利尔化学点评报告：Q3业绩同比大增317%，看好精草铵膦未来成长

事件:

10月 26日，公司发布 2022年三季报： 2022年前三季度，公司实现营业收入 77.42亿元，同比+80.92%；实现归母净利润 14.92亿元，同比+143.95%；加权平均净资产收益率为 23.79%，同比增加 10.24个百分点。销售毛利率 32.53%，同比增加 4.52个百分点；销售净利率 21.60%，同比增加 6.34个百分点。

其中， 2022年 Q3实现营收 26.64亿元，同比+137.89%，环比+8.08%；

实现归母净利润 4.45亿元，同比+316.64%，环比-13.39%； 平均净资产收益率为 7.35%，同比增加 4.95个百分点。销售毛利率 30.32%，同比增加 5.76个百分点，环比减少 2.83个百分点； 销售净利率 19.13%，同比增加 9.70个百分点，环比减少 4.06个百分点。

投资要点:

草铵膦行业景气，前三季度业绩大幅增长2022年前三季度，公司实现营业收入 77.42亿元，同比+80.92%；

归母净利润 14.92亿元，同比+143.95%。前三季度业绩同比大增，主要由于草铵膦处于景气周期，据百川盈孚， 2022年 Q1-Q3，草铵膦价格 23.9万元/吨，同比+16%。其中， 2022Q3单季度实现营收26.64亿元，同比+137.89%，环比+8.08%；实现归母净利润 4.45亿元，同比+316.64%，环比-13.39%， Q3业绩环比略有下滑， 一方面，受电力供应紧张影响，公司绵阳、广安基地于 8月 15日至 8月 25日停产，对公司产销造成一定影响。 另一方面， Q3是农药淡季，2022Q3国内草铵膦均价 22.7万元/吨，同比-12%，环比-4%。 截止至 10月 26日，草铵膦价格 20.5万元/吨。

期间费用率方面， 2022Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.19%、 9.36%、 -2.06%，同比分别变动-0.35、 -2.51、 -3.56个 pct ， 环比分别变动-0.01、 3.23、 0.96个 pct。 2022Q3财务费用为-0.55亿元，主要由于美元汇兑收益增加。

精草铵膦技术及项目建设行业领先相较于传统草铵膦，精草铵膦活性倍增、用量减半，是草铵膦行业未来重要的发展方向。精草铵膦的合成难度较高， 目前国内利尔化学与永农生物已实现精草铵膦的商业化量产。公司掌握精草铵膦化学合成法以及生物合成法，多个基地规划精草铵膦项目合计 8万吨，据2021年年报，广安基地 3000吨/年精草铵膦试生产中，随着该项目生产趋于稳定，预计公司多个精草铵膦规划项目有望逐步落地。

盈利预测和投资评级 公司是国内草铵膦龙头，技术和成本优势突出， 看好公司精草铵膦未来成长空间， 预计公司 2022、 2024、 2024年归母净利润分别 18.94、 21.45、 23.87亿元，对应 PE 分别为 6.9、6.1、 5.5倍，维持“买入”评级。

风险提示 国内疫情蔓延风险、新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、下游耐草铵膦转基因种子推广不及预期风险、主要产品价格下降风险、环保风险、国际贸易摩擦提高关税风险