三环集团公司动态点评：业绩短期承压，静待行业需求复苏

事件：公司公布2022 年三季度业绩报告，2022 前三季度公司实现营业收入39.54 亿元，同比下降13.79%；实现归母净利润12.43 亿元，同比下降27.20%；实现扣非后归母净利润10.42 亿元，同比下降33.59%。

2022 年Q3 公司实现收入10.60 亿元，同比下降38.03%，环比下降28.96%，归母净利润3.03 亿元，同比下降51.68%，环比下降31.31%，扣非后归母净利润2.33 亿元，同比下降60.55%，环比下降40.15%。

下游需求疲软，业绩短期承压：公司Q3 业绩短期承压，主要系电子产品行业需求疲软叠加下游厂商去库存的影响。2022 年Q3 公司毛利率为38.82%，同比减少9.79pct，环比减少5.96pct；净利率为28.66%，同比减少8.10pct，环比减少0.99pct。费用方面，2022 年Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/9.17%/9.36%/-5.60% ， 同比变动分别为0.57pct/3.08pct/3.86pct/-3.88pct ， 环比变动分别为0.69pct/2.84pct/1.59pct/-3.13pct。其中研发费用同比增长39.08%，主要系公司持续加大研发投入。财务费用同比减少177.30%，主要系公司利息收入及汇兑损益增加。报告期末公司在建工程同比增长77.93%，主要系公司固定资产投资增加，在建工程相应增加。

定增扩产蓄能，MLCC 助力打开盈利空间：公司深耕电子陶瓷元件及材料领域50 年，目前公司已能生产多种规格的MLCC 产品，得到了部分行业主流客户的认可。当前我国MLCC 的自给率仍较低，供应存在较大缺口，国产替代空间广阔。公司2021 年定增募集39 亿元拟用于高容MLCC 扩产，项目投产后将新增产能3,000 亿只/年，定增项目推进顺利，高容MLCC 未来有望获得国际龙头部分市场份额。公司已取得MLCC 产品的IATF 16949 等相关认证，并对海康威视、大华股份等客户供货，未来有望进一步打开盈利空间。

行业景气度拐点将显，静待下游需求复苏：据Trendforce 报告，中国现货市场库存下降，持续去化接近尾声，有助于消费级MLCC 价格反弹止跌 ，或标志行业景气度上升空间将打开。预计下游消费电子等行业需求将回暖，行业景气度逐渐上升，公司产能利用率将逐步提升。公司产品品类丰富，电子元件材料及通信部件毛利率上具备优势，有助于提高市占率，行业需求复苏为公司提供增长动能，业绩有望稳健增长。

首次覆盖，给予“增持”评级：公司作为国内被动元件头部供应商，主要从事电子元件及其基础材料的研发、生产和销售，在电子陶瓷元件及材料领域具有深厚积淀。公司主营产品包括电子元件及材料，通信部件、半导体部件、新材料等，主要应用于通信、消费电子、工业用电子设备和新能源等领域。目前高容MLCC 基本由日韩企业供应，我国整体市场份额较低，公司始终以国产替代为发展逻辑，对标国外先进同行，不断提高产品研发能力打破国外垄断。随着国产化进程加速推进，我们持续看好公司MLCC 产品未来带动营收增长的持续贡献和电子陶瓷的新业务布局。随着公司定增项目产能逐渐释放，公司将持续受益于国产MLCC 需求放量。预估公司2022 年-2024 年归母净利润为15.22 亿元、23.13 元、29.91 亿元，EPS 分别为0.79 元、1.21 元、1.56 元，对应PE分别为38X、25X、19X。

风险提示：疫情影响超预期，下游需求疲软，产品价格下降，MLCC 新增产能无法消化

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