乐普医疗：业绩超预期，核心业务重回创新驱动的可持续高增长

事件概述公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为77.62/18.1/18.05亿元，同比下降10.11%/5.78%/13.44%，其中单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为24.28/5.42/5.41亿元，同比增长14.87%/177.49%/47.32%，整体业绩超我们预期。

剔除新冠影响常规业务增长较快，盈利稳健营收方面，前三季度主要受新冠抗原试剂检测试剂影响同比增速下降，新冠抗原由去年同期近25.7亿元下降77%至5.8亿元，其中单三季度由近1.8亿元下降至1亿元，剔除新冠影响，常规业务前三/单三季度常规业务同比增加18.45%/20.22%，增势较快；利润方面，前三季度扣非归母利润增速远高于归母利润增速，主要系持有君实生物股份的市价波动所致（去年同期损失2.23亿元），其中单三季度利润显著提升，主要系去年同期费用较高（研发投入增加，乐普心泰/乐普生物上市等导致的费用增加），且今年在常规业务高增速（+20.22%）以及经营效率改善下经营效益持续提升，同时新冠抗原业务扰动基本消除。公司前三季度公司毛利率/净利率同比增长-0.25pp/0.35pp至62.29%/23.66%，基本持平，净利率处于历史中高水平。

持续加大研发投入，核心业务重回创新驱动前三季度药品及医疗服务常规业务基本持平，器械板块营收规模约为43.24亿元，同比下降15.73%，剔除新冠后常规业务约37.42亿元，同比增长42.76%，其中核心冠脉植介入器械中创新品类占比达67.17%，除冠脉药球外主要心血管创新产品竞争格局良好，短期集采风险较小。公司心血管医疗器械业务已走出集采影响，持续加强研发投入构筑创新驱动，前三季度研发投入6.72亿元，同比增长11.26%，公司现有22个重磅产品，每年有4-5个新品上市，鉴于公司强大的商业化能力预期每个产品峰值销售超4-5亿元，核心业务重新回归研发创新驱动的可持续高速增长。

瑞交所成功发行GDR，国际化更进一步9月21日（瑞士时间），公司发行的全球存托凭证（GDR）在瑞士证券交易所上市，募集资金2.24亿美元，主要考虑用于公司核心业务进一步发展和战略投资，满足境外资金需求的同时也有助于提升国际市场知名度并进军海外市场，公司已覆盖超过120个国家和地区，截止2022年6月底获得34项FDA认证，234项CE认证，海外业务2021年占比35.27%，投资建议考虑到公司在心血管领域具有领先平台优势，创新研发管线丰富且上市梯队安排合理，我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入为96.06/109.36/127.31亿元，分别同比增长-9.88%/13.84%/16.41%，对应归母净利润分别为21.42/24.52/29.14亿元，分别同比增长24.6%/14.5%/18.8%%，对应每股收益分别为1.13/1.30/1.54元/股，对应2022年10月27日24.79元的收盘价，PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示集采丢标或降价超预期风险，产品研发失败或进度慢于预期风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险，业务整合/规模扩大带来的集团化管理风险，疫情超预期风险等。