科思股份：22Q3利润率持续创新高，延续高景气

公司发布 2022年三季报，营收利润同步高增。22Q1-Q3公司实现营业收入 12.49亿/yoy+68.0%，归母净利润 2.54亿/yoy+127.4%，扣非归母净利润 2.46亿/yoy+151.6%；单三季度实现营业收入 4.29亿/yoy+82.53%，归母净利润 1.07亿/yoy+325%，扣非归母净利润 1.06亿/yoy+419%，营收利润环比、同比均高增。

短期提价进行时，盈利能力环比提升。22Q3毛利率提升至 39.17%，而 22Q1/22Q2毛利率分别为 26.3%/34.0%，盈利能力环比提升并跃居 21年来的高位水平：

（1）海外疫情影响逐渐消退致使下游消费需求恢复增长；

（2）欧洲能源危机，国内企业承接海外需求；

（3）去年四季度以来因原材料、海运价格上涨采取的产品价格上调措施逐步落地，预计整体仍处于价格上行阶段；

（4）部分大宗商品原材料成本下降；

（5）预计高毛利率产品逐渐放量。公司持续投入研发，Q3费率达到 4.4%，财务费用为-1957万元，或因人民币贬值汇兑收益贡献（22H1汇兑收益 1079万），22Q3单季度净利率达 25.03%，为 2019年以来最高水平。

中期产能释放带来新增长点。公司当前的厂房、设备难以满足订单增长需求，其中主要防晒剂产品阿伏苯宗 17-19年产能利用率接近 100%，整体产能较为紧张，公司现以募集资金新设产线缓解现有产线压力，目前马鞍山 EHT、BS、NHS、AS、PA 产线投料已试运行，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。

长期产品矩阵横向扩展，头部效应突显。

（1）原有业务研发加码：持续投入研发储备新型产品，除 PA 等化学防晒剂外另开拓物理防晒剂 NT-15TV，以期实现防晒剂全领域覆盖。

（2）丰富业务结构拓展应用：21年 9月/11月，分别与安庆高新技术产业开发区/南京江宁经济开发区签订协议，计划投资 30亿元/5亿元建设高端个人护理及大品类合成香料项目/高端个人护理产业基地。

（3）客户群优质稳定：

公司下游客户涵盖众多全球知名化妆品及香精香料公司，未来将持续加大市场开拓力度，并通过工艺优化和产品迭代深化客户合作；

（4）强监管及疫后恢复利好头部制造商：防晒被划分为高风险原料，原料报送码机制下原料商和产品商连接加强，行业认可度及合作稳定性高的企业更具优势，同时疫情反复也将加速中小企业出清，具备丰富产线、稳定供应能力的头部制造商市场优势将进一步提升。

投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，未来短中长期具备多重驱动力，短期防晒剂市场需求高景气度叠加价格提升趋势延续，上调 22-24年营业收入至16.92亿/21.10亿/26.27亿，归母净利润 3.59亿/4.45亿/5.63亿，截止 10月 28日收盘价，对应 22-24年 PE 分别为 25.4X/20.5X/16.2X ，维持“增持”评级。

风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。