万马股份：业绩符合预期，盈利能力有望进一步提升

业绩总结：2022年前三季度，公司实现营收110亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润3.4 亿元，同比增长78.2%；扣非归母净利润3.1 亿元，同比增长91.3%。其中三季度公司实现营收38.4 亿元，同比增长4%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长16.3%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长30.6%。

盈利端表现出色，费用率管控良好。2022 前三季度，公司毛利率/净利率分别为13.2%/3.1%，同比增长0.5pp/1pp，盈利能力进一步提升。费用方面，2022 前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.8%/6%/0.2%，同比-0.3pp/+0.2pp/-0.4pp，其中财务费用降低主要系报告期内人民币兑美元汇率变动致汇兑收益增加所致。研发费用率为3.9%，同比增长0.4pp，整体看公司费用端管控良好。

超高压二期投产在即，盈利水平有望进一步提高。超高压绝缘料具有毛利率更高的特性，公司超高压二期2 万吨项目预计年内建成投产，伴随产能释放，超高压产品占比提升，有望提升高分子材料综合利润水平。并且若项目顺利达产，公司有望凭借先发和技术优势，进一步巩固国内超高压电缆绝缘料领先地位。

中标海上石油平台专缆项目，海工电缆领域实现新突破。2022 年10 月，公司与中国石油集团下属企业达成两年战略合作，成功中标石油、天然气勘探和钻采设备用海上石油平台软电缆项目。万马专缆自主研发的海上石油平台用软电缆，具备耐盐耐腐蚀、抗干扰、柔软性好等特性，该产品可完全实现国产替代。

该项目的合作，彰显公司产品的综合实力，为公司在海洋领域的产品业务开拓加速打下坚实基础。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年营收分别为154.4 亿元、176.6亿元、198.9 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为73.2%/32.3%/36.1%。

公司高压领域具备绝对领先优势，伴随产能释放，业绩有望持续向好，维持“持有”评级。

风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险。