春秋航空：运力投放环比提高，经营承压依旧显著

事件：春秋航空披露 ] 2022三季度报告。2022Q3公司实现营收 29.5亿元（同比-7.3%），实现归母净利润-4.9亿元，实现扣非归母净利润-5.2亿元。Q1-3公司累计实现营收 66亿元（同比-23.5%），实现归母净利润-17.4亿元，实现扣非归母净利润-18.4亿元。

2022Q3，RPK 同比-35.1%（2022Q1-3为-32.7%），ASK 同比-29.2%（2022Q1-3为-24.4%），客座率为 77.9%，同比-8.5%（2022Q1-3客座率为 74.7%）。受疫情影响，公司运力投放及客流量均有所下降。

机队建设方面，2022Q3公司新增 1架 A320neo飞机，退出 1架 A320ceo飞机，共运营 116架空客 A320系列飞机（包含 79架 A320ceo飞机、28架 A320neo飞机、9架 A321neo 飞机）。其中自购 65架，租赁 51架。

受疫情、油价与汇率多重影响，Q3业绩持续亏损。2022Q3公司单位 RPK 收入为 0.40元（同比+11.8%），单位 ASK 成本为 0.37元（同比+31.2%）。成本上升原因系航油价格的大幅提升。费用方面，Q3末美元兑人民币汇率为 7.10，单个季度人民币对美元贬值 5.8%。受此影响，公司 Q3财务费用较高，为 1.7亿元（同比+49.9%）。

航网纵深优势显著，调整能力较强。公司具有完善的航空网络，目前具备 195条国内航线与 6条国际航线。凭借纵深的航空网络，公司在国内某些城市疫情集中爆发时可以迅速进行航网调整，以最大限度地减少疫情等突发状况对公司经营的影响。此外，公司大力进行航空枢纽建设，现已建成华东、华南、华北、东北、西北、华中 6大航空枢纽。

盈利预测与投资建议：作为国内低成本航空的先行者与领跑者，公司采用单一机型与高飞机日用率的经营模式，以达到严控成本的目的。尽管疫情等多重冲击使公司业绩下滑，但春秋航空显著的成本优势与机票价格优势使其在大众市场仍占有相当的份额，未来业绩有较大的上升弹性。预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为-11.5、16.7、30.3亿元，每股收益分别为-1.25、1.82、3.31元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险、经济周期性风险、原油价格波动风险。