三峡能源：海风贡献显著，业绩保持高增

事件：公司发布 2022年第三季度报告，2022Q3实现营业收入 52.77亿元，同比增长 55.45%，实现归母净利润 11.33亿元，同比增长 36.10%，实现归属上市公司扣非净利润 11.70亿元，同比增长 39.42%。2022年前三季度实现营业收入174.06亿元，同比增长 48.27%，实现归母净利润 61.70亿元，同比增长36.53%，实现归属上市公司扣非净利润 61.57亿元，同比增长 35.45%。

装机规模高增持续推动业绩增长，海风贡献显著。2022年前三季度，公司实现营业收入 174.06亿元，同比增长 48.27%，归母净利润 61.70亿元，同比增长36.53%，公司营收与归母净利润均实现快速增长，主要系公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量、收入均实现增加。从发电量来看，2022年前三季度公司总发电量 353.15亿千瓦时，同比增长 47.4%，其中陆上风电/海上风电/光伏/水电的发电量分别为 165.02/75.6/105.09/7.14亿千瓦时，同比增速分别为22.24%/187.23%/45.53%/18.02%。风光发电量的快速增长推动着业绩持续上扬，从电源类型来看，海上风电增速最高，对业绩贡献显著。

积极开展产业协作，持续保持新能源开发优势。2022年 9月，公司发布公告，拟与长江电力、三峡资本、三峡投资共同投资成立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司，以拓展在内蒙古自治区新能源业务，进一步增强资源优势和规模突破，其中 三 峡 能 源/长 江 电 力/三 峡 资 本/三 峡 投 资 出 资 占 比 分 别 为34%/33%/16.5%/16.5%。从新能源项目储备来看，2022年上半年公司新增核准/备案项目 730.29万千瓦，在建项目计划装机容量合计 1527.3万千瓦。随着内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司的成立，公司有望借助长江电力资金优势、三峡集团投资平台优势，持续获取优质新能源项目，推动新能源装机规模不断提升。

补贴政策进一步规范，利于公司长期发展。2022年 10月，国家发改委、国家能源局、财政部联合发布《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》，就补贴核查中存在诸多疑义的相关内容进行了说明，包括部分特殊光伏、风电项目上网电价的确定、纳入补贴项目容量的认定以及项目备案容量的认定标准等，预计随着可再生能源补贴政策的进一步细化，补贴的发放将进一步规范。截至 2021年底，公司应收的可再生能源补贴为 182亿元，2022年 1月-8月收回补贴 16亿元。预计随着未来可再生能源补贴的进一步规范，补贴发放有望加速，利于公司的长期发展。

投资建议与估值。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 235.16亿元、291.26亿元、359.18亿元，增速分别为 51.9%、23.9%、23.3%，归母净利润分别为 82.80亿元、105.78亿元、134.39亿元，增速分别为 46.7%、27.8%、27.0%，维持增持评级。

风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。