京东集团-SW：聚焦主航道，利润超预期，坚持长期主义_股票频道

业绩摘要：京东集团公告 ] 2022Q3财报，22Q3单季实现营收 2435亿元（YoY+11.4%，QoQ-9%），扣除达达集团、德邦并表的影响，22Q3单季营收同比增速 7.6%，在整体消费低景气度的背景下，公司营收增速保持韧性；22Q3毛利率 14.9%（YoY+0.65pp），22Q3经营利润 87.3亿元（21Q3为 25.7亿元），22Q3Non-GAAP 净利润 100亿元（21Q3为 50亿元），22Q3归属于普通股股东的净利润为 59.6亿元（21Q3为-28亿元），降本增效成果显著。现金流方面，截至 22年 9月底的 LTM 自由现金流 258亿元，截至 22年 6月底的 LTM 自由现金流 277亿元。截至 2022年 9月 30日，公司现金及现金等价物、受限资金及短期投资共计 2182亿元，公司经营稳健。

22Q3公司单季度环比新增用户 750万，DAU同比保持双位数增长。①数量上：

截至 22年 9月底 LTM 用户为 5.88亿，较 22年 6月底新增 750万，在继 22Q2的 DAU同比增速 25%的情况下，公司 Q3的 DAU继续保持同比双位数增长。

②质量上：根据京东 22Q3业绩会信息，京东整体用户结构和质量取得明显提升，复购用户及 PLUS 用户规模增长更快。

22Q3京东营收增长主要来自 3P平台业务、物流业务等的拉动。分品类来看，①1P 中日用百货实现营收 777亿元（+3.5%），主要受酒类、母婴增速下滑影响。1P 中电子产品及家用电器实现营收 1193亿元（+7.6%），1P 业务总体实现营收 1970亿元（+5.9%），贡献了 80.9%的营收，夯实公司增长基石。②物流及其他服务收入同比增长 73%至 276亿元，主要受达达集团、德邦并表等影响；③平台及广告服务收入同比增长 13%至 190亿元，主要受商家入驻、高佣品类扩充影响。根据业绩会信息，22Q3，零售开放生态的第三方商家数量连续七个季度取得了 20%以上的同比增长，时尚居家、运动、户外等品类的销售保持高于行业的增长。

分业务板块来看，①22Q3京东零售实现营收 2119亿元（YOY+7%），经营利润 109亿元（YOY+38%）；②京东物流实现营收 358亿元（YOY+39%），经营利润 2.5亿元（21Q3为-7.3亿元），利润大幅改善；③22年 2月底并表的达达集团在 22Q3实现营收 23.8亿元，包括京喜、海外业务、京东产发在内的新业务实现营收 50亿元（YOY-13%），主要受京喜主动收缩的影响。受宏观环境及疫情影响，公司 22Q3酒类、母婴、服饰增长承压，家电、生鲜、健康、运动、宠物、京东小时购、包括五星在内的线下全渠道业务，表现优于大盘。

降本增效成果显著，受疫情影响，供应链运营效率短期承压。降本增效战略下，公司 22Q3营销费用率 3.1%，同比下降 0.4pp，为 20Q2以来的最低费率。管理费用率 1.1%，同比下降 0.3pp。履约费用率同比降 0.6pp至 5.9%，毛利率同比提升 0.65pp 至 14.9%，京东零售 op margin 为 5.2%（YoY+1.2pp，QoQ+1.8pp）。截至 22年 9月底，公司 TTM 存货周转天数为 31.7天，较 22年 6月底 TTM 的 31.5天有所提升，主要受疫情封控、消费环境的影响。

2022双十一：平台能力提升，京东新百货、自有品牌等增速亮眼。①女性用户消费提升带动京东新百货销售亮眼：10月 31日晚 8点开门红 4小时，京东新百货整体销售增长 100%，8563家店铺成交额超 21年开门红 28小时，京东新百货全渠道业务成交额增长超 4倍。海蓝之谜、赫莲娜、雅诗兰黛、资生堂等843个美妆品牌 4小时成交额同比增长超 100%。周六福、周大生、六桂福珠宝等超 200个珠宝品牌整体成交额同比增长超 3倍。②3P 平台销售领先：10月31日晚 8点-11月 1日 24时，京东手机 POP 好店成交额同比增长 100%；京东超市开放平台近 6000个中小商家成交额同比增长超过 100%；京东大药房超过 1200个合作品牌成交额翻倍。③供应链能力外溢，自有品牌销售亮眼：11月 10日晚 8点开场 10分钟，京东京造的传统滋补/食品饮料/家电成交额分别同比增 18倍/303%/278%。

盈利预测与评级：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 109.2/120.5/151.4亿元，对应 PS 分别为 0.6/0.5/0.4倍，预计 22年 Non-GAAP 净利润 258亿元。

考虑到京东坚持从零售“人货场”的维度推进长期战略，坚定开拓下沉市场，打造供应链中台能力，拓展全渠道业务以及建设开放生态平台，维持“买入”评级，持续推荐。

风险提示：疫情反复风险；电商行业竞争对手增加投入风险；供应链扩展不及预期风险；宏观经济下行风险。