振华科技：业绩持续向好，定增助力成长

事件：公司发布三季报，公司前三季度收入57.01 亿元（YoY+34.19%）； 归母净利润18.64 亿元（YoY+95.0%）；扣非净利润18.27 亿元（YoY+98.36%）。

业绩持续向好，盈利能力提升明显。高可靠新型电子元器件景气度持续向好，公司加大研制和生产交付，22 年前三季度营收57.01 亿元（YoY+34.19%），归母净利润18.64 亿元（YoY+95.0%），业绩持续向好。利润增长大超营收增长，主因上年一次性计提2.33 亿统筹外费用，22 年不再有此费用，管理费用率降至10.2%，同比减少7.6pct。剔除此费用影响，依然同比减少2.1pct，盈利能力提升明显。公司综合毛利率62.1%，较上年提高3.9pct，我们认为产品结构优化和规模效应是主因。

单季来看，公司在21Q3 高景气度的情形下依然维持业绩高速增长，22Q3 营收18.65 亿元（YoY+30.3%，QoQ-4.34%），另受益于产品结构优化，高附加值产品销售同比增加，归母净利润5.91 亿元（YoY+34.15%，QoQ-11.25%）。环比来看，Q3 较Q2 业绩小幅回落，或与不同订单交付节奏有关，不改全年亮眼业绩预期。

存货处于高位，应收账款高企。公司期末存货22.0 亿元，较年初增长19.4%，积极备货态势明显。合同负债0.99 亿，较年初减少53.5%， 呈逐季减少态势，或与合同逐步交付转为收入有关。此外，应收账款较年初增长172.5%，且经营现金流同比下降53.2%，主要因销售规模快速增长，税费和人员绩效上涨，而受行业特点影响，回款集中年底，导致现金流承压，不影响全年现金流表现。

募投项目获批，产能放量在即。公司22 年4 月末发布定增预案，拟募集25.18 亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能， 缩短供应周期，并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。截止10 月，募投方案已获国资委和科工局批复，并已经股东大会审议， 后续仅需证监会核准后方可实施。项目预计建设期2-3 年，建成后公司将有效扩大新型元器件产能，获得更多市场份额。

接连增资子公司，彰显公司经营信心。公司22 年10 月拟向子公司振华微和华联电子增资，增资完成后，子公司注册资本分别提升至8120 万元和2.03 亿元。此外，公司此前已增资振华群英和振华富， 接连增资优质资产，助力子公司资金实力和经营能力的有效提升，有助于公司优化业务布局，形成新的经济增长点。

投资建议：公司三季度业绩亮眼，作为军用高可靠电子元器件龙头， 产品线齐全并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速。我们调高盈利预测，预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为24.12/31.48/39.87 亿元，EPS 为4.66/6.08/7.70 元，当前股价对应PE 为29X、22X 和18X，维持“推荐”评级。

风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。