事件概述2022年前三季度公司收入净利扣非净利分别为136.75/17.49/17.65亿元、同比下降3.40%/14.56%/10.36%。Q3单季公司收入归母净利扣非归母净利分别为41.59/4.74/4.98亿元、同比增长3.43%/19.19%/30.78%Q3净利接近恢复至疫情前水平（97。
公司公告“海澜转债”进度Q3累计共有9000元海澜转债转换成公司股票1377股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.00003%。截至Q3末，累计共有约82万元海澜转债已转换成公司股票7.25万股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0016%。截至Q3末，除已回售的可转债外尚未转股的可转债金额约为29.5亿元，占可转债发行总量的约98.32%，占扣除已回售的可转债后发行的可转债数量的约99.97%。
分析判断:直营店效和线上收入持续保持增长。
1）分品牌来看22Q3公司主品牌圣凯诺其他品牌营收分别为29.44/4.20/5.09亿元，同比增长20.6%/18.37%。22Q3净开店189家（直营275加盟86家），截止22Q3末公司门店共7841家（直营加盟及联营：1390/6451家），其中主品牌系列共5781家（直营加盟及联营：897/4884家），Q3单季净开109家（直营170加盟61），主品牌店数店效同比增长3%/1%1%，其他品牌店数店效增长92）分渠道来看22Q3公司线上线下业务营收分别为7.67/31.06亿元，同比增长0.81%，其中线上销售占比提升2.5PCT至20%%；线下中22Q3直营加盟及其他收入分别为7.29/27.23亿元，同比增长Q3单季直营加盟店效分别为52.46/42.22万元季，同比增长1%。
Q3毛利率略有下降主要来自线上和主品牌。22Q3毛利率为42.05%%，同比下降2.61PCT，我们分析主要由于低毛利的线上占比提升。1）分品牌看主品牌毛利率下降，其他品牌毛利率仍在提升：主品牌圣凯诺其他品牌毛利率为40.20%/45.74%/58.24%、同比上升4.70/20.13PCT2）分渠道看22Q3线上线下毛利率分别为34.35%/45.33%、同比上升4.25PCT，其中直营加盟及其他毛利率分别为72.54%/34.91%、同比上升8.82PCT。
净利率提升主要由于销售、管理费用率及所得税费用下降。22Q3净利率11.39、同比提升1.51PCT。Q3净利率上升主要由于销售、管理费用率下降、所得税率下降等。从费用率来看，22Q3销售管理研发财务费用率分别为17.56%/6.11%/1.21%/1.40%、同比下降1.79/2.16/0.79/0.50PCT。Q3所得税收入为2.65%、同比下降1.06PCT。
关注去库存进展。22Q3公司存货为90.55亿元、同比下降2.13%、环比增加6.59%，主要受疫情影响库存商品占比较大；存货周转天数299.24天，同比增加15.92天；应收账款周转天数为22.02天，同比增加4.38天；应付账款周转天数为242.09天，同比增加23.79天。
投资建议展望未来，（1）公司多品牌运营能力较强，在产品力打磨、渠道结构优化方面成效明显，新品牌HLATECH、HLAFEEL、HiT、HLAECO四大银弹系列产品的推出，有望未来为公司开拓更大的市场空间；（2随着疫情影响的逐渐恢复，看好公司直营表现。维持22/23/24年收入预测205.74/227.32/248.94亿元，证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。
22/23/24年归母净利22.71/26.18/28.94亿元，对应22/23/24年EPS0.53/0.61/0.67元，2022年10月28日收盘价4.10元对应PE分别为8/7/7X，维持“买入”评级。风险提示疫情不确定性，新品牌培育不及预期，终端库存高企风险，系统性风险。
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