白云机场：国际客流逐步恢复，产能优势日益凸显

事件：白云机场] 公布 2022三季度报告。公司三季度实现营收 12.8亿元，同比3.4%；实现归母净利润-1.1亿元，实现扣非归母净利润-1.2亿元。公司前三季度累计实现营收 33.1亿元，同比-8.9%；实现归母净利润-6.3亿元，实现扣非归母净利润-6.5亿元。

国际航线回暖，复苏趋势明显。2022年我国出入境政策持续放松，6月以来多家航司陆续恢复并新增多条国际航线，7-9月国际旅客运输量分别为 14.6、17.8、21.2万人，旅客周转量分别为 8.7、10.2、12.6亿人公里，国际航线复苏明显。

区位优势突出，成长空间巨大。白云机场地处珠三角，腹地市场覆盖湖南江西广西贵州福建等周边广阔省域及粤港澳大湾区，是珠三角地区客货源市场的中心。机场所在区域经济发达、贸易繁荣、人流旺盛，支撑构建国际航线网络，建设枢纽的区位优势突出。2022年三季度，白云机场完成航班起降 8.9万架次，运输旅客 960.2万人次，在国内机场保持领先地位。

产能优势明显，客流量将进一步提升。白云机场跑道、航站楼利用率低于珠三角兄弟机场，三期扩建工程有望进一步扩大规模优势，长期产能将远高于珠三角其他机场。在产能优势的带动下，白云机场有望进一步提升旅客吞吐量及货邮吞吐量。

国际客流逐步恢复，非航业务有望带动增量。公司与中免签订免税补充协议，免税业务商业模式的不确定性得以解除，白云机场人均免税消费额提升空间广阔。此外，重奢品牌 LV 已确定进驻白云机场，公司有税商业发展取得突破，未来商业增量空间巨大。

盈利预测与投资建议：我们看好航空服务行业发展和国际航线市场需求增长，公司的区位优势、规模优势和非航业务拓展将支持其稳定扩张，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-8、5.6、15.4亿元，对应的每股净资产为 7.4、7.7、8.3元，给予 2.3倍 PB，对应目标价 17.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球疫情反复风险、航空需求不及预期、重大安全生产事故等。