用友网络：云转型逐渐深化，大型企业市场优势凸显

事件：公司发布 2022年三季度业绩报告，2022年前三季度，实现营业收入55.95亿元，同比增长13.4%；归母净利润亏损5.4 亿元，同比下降525.0%，主要系公司为抢抓市场机遇，大力加码研发、销售和市场投入；以及2021 年处置北京畅捷通支付技术有限公司股权的一次性收益基数较高。拆分单季度来看，公司Q3 实现收入20.6 亿元，同比增长17.3%。

云转型稳步推进，收入结构持续优化。分业务来看，2022 年前三季度，公司“云+软件”业务实现营收55.5 亿元，同比增长19.1%。其中，云服务业务持续高增，实现营收35.5 亿元，同比增长40.4%，营收占比达63.4%；软件业务进一步收缩，实现营收20.0亿元，同比下滑6.1%，收入结构持续优化。具体来看，云服务业务各项关键指标均保持高速增长，相关合同负债达19.7 亿元，同比增长50.7%；订阅相关合同负债实现10.8 亿元，同比增长54%；ARR 实现18.2亿元，同比增长54.3%，收入确认可持续性增强。从客户数量来看，公司新增云服务付费客户数9.1 万家，截至2022 年前三季度，云服务累计付费客户数达52.9 万家，同比增长56.7%。

企业客户市场多点开花，标杆项目不断落地。面向大、中、小微型企业市场，公司“云+软件”收入实现50.3 亿元，同比增长22.9%。其中，1、大型企业客户市场：公司抢抓央国企数智化转型与国产替代双重机遇，进一步强化高端市场竞争优势，云收入同比增长37.6%至24.3 亿元，核心产品续费率达98.1%。

整体来看，公司加速大企业客户拓展，成功签约中粮集团、中国化学工程、国机集团等央国企客户；从垂直细分领域来看，公司在电信、广电、金融、烟草等行业稳步推进，成功签约中国电信、中国广电、中国烟草总公司等众多行业头部客户，标杆效应持续彰显，垂直领域有望加速渗透。2、中型客户市场：云业务实现营收3.8 亿元，同比增长97.5%，核心产品续费率达80.2%。其中，YonSuite 与U9 Cloud 项目签约金额分别同比增长93.3%、256.4%，U8 Cloud成功签约超350 家城投客户及知名企业，产品渗透率大幅提升。3、小微企业客户市场：云转型进展加速，SaaS 订阅收入实现2.8 亿元，同比增长54.8%。

YonBIP V3重磅升级，强化大型企业市场优势。公司发布YonBIP V3，涵盖5项首创或领先的技术、6大领先的应用架构、465 项创新服务以及快速增长的生态体系，技术实现全面突破创新，达全球领先水平。报告期内，YonBIP 产品受到行业领先企业一致认可，成功签约中国电子、南方航空、中国联通等头部企业。我们认为，YonBIP V3 的发布将进一步满足大型企业多层次的数智化转型需求，后续有望借助公司持续强化的销售、交付、生态能力加速商业化落地，巩固并提升公司在大型企业客户市场的优势地位。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为26%。公司把握企业数智化与信创国产化机遇，云转型已实现拐点级突破，伴随标杆项目不断落地，拳头产品持续迭代，公司在大型企业市场的优势进一步强化，后续收入增速和质量的提升值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响项目交付；研发进度不及预期；大中型客户拓展不及预期；行业竞争加剧等。