板块Q3业绩微幅下滑,Q4业绩有望快速回升。2022前三季度军工板块整体实现营业收入4587.80亿元(YoY+16.08%),归母净利357.69亿(YoY+5.61%),其中2022Q3板块营收1601.02亿元(YoY+13.28%),归母净利108.15亿(YoY-9.51%),增收不增利。
2主要原因:1)22年部分企业面临下游降价压力或上游原材料上涨压力,行业整体毛利率下降0.52pct;2)在武器装备现代化驱动下,行业科创属性明显,研发费用增速较快(YoY+36.45%)。
2鉴于22Q3单季板块表现偏弱,我们调低全年板块增长预期,但同时考虑到21Q4板块因单季度费用集中计提导致业绩基数较低,22Q4业绩增长将显著好于前三季度,叠加疫情对生产、交付影响逐步趋弱,我们预计Q4军工板块收入和扣非净利分别增长约20%和30%,2022年全年营收和扣非归母净利润分别增长18%和15%。
2结构分析:元器件、信息化和新材料Q3延续高增速,结构分化明显。中上游业绩表现优于下游,航发、航空产业链表现占优。
存货和固定资产持续增长,强需求拉动下行业景气度仍存。资产项下,2022Q3存货余额较期初增长20.84%。在行业下游需求旺盛的背景下,企业主动加大备货力度,应对订单的增长。2022Q3固定资产呈现持续增长态势,较期初增长7.55%,反映企业为应对下游需求增长,产能扩张在路上,强需求拉动下行业景气度仍存。负债项下,2022Q3合同负债1080.97亿元,较Q2减少6.05%,较期初减少9.63%,或因季度间产品交付和新签订单此消彼长的共同作用。
22Q3基金军工持仓占比创新高,板块持续超配。2022Q3机构持仓比例提升至5.64%,同比增长1.62pct,环比增长1.22pct;持仓集中度66.17%,环比上升1.26pct。2022Q3超配比例快速上升至2.53%,创近十年新高。我们认为,军工板块作为景气度较高且确定性提升的板块之一,超配军工将成为新常态。
投资观点:无需悲观!板块Q4业绩增速有望上台阶。短期看,首先,军工板块迎较长业绩空窗期,各种预期或层出不穷,估值切换行情将至;其次,23年作为“十四五”承前启后的一年,军工板块预期整体向好,尤其是陆军、火箭军、无人机、远程火箭弹和军工信息安全等新领域或前期非优先领域景气度有望走高;再次,军工板块估值约54x,低于行业估值中枢水平57x,提升空间依然较大。当前时点建议“五维度”配置:1)新域新质,包括无人机核心供应商航天彩虹、航天电子,远火供应商理工导航、雷达/通信/电子对抗核心供应商国博电子、盟升电子,军工信息安全供应商邦彦技术;2)航空/航发产业链,包括航发动力、中航光电、全信股份、宝钛股份、盛路通信;3)导弹产业链,包括新雷能、智明达、超卓航科;4)国产化提升受益标的,包括紫光国微和振华科技;5)国企改革对业绩增长改善标的,包括中航西飞、七一二、中直股份和中航机电等。
风险提示:装备采购和行业产能扩张不及预期的风险。