首旅酒店 10月 28日发布 2022年第三季度报。公司 1-3Q22实现收入 38.4亿元，同降 18.8%，归母净利-3.3亿元，去年同期盈利1.25亿元，扣非净利-4.0亿元，去年同期盈利 9344.8万元。其中3Q22公司收入 15.1亿元，同降 4.7%，归母净利 5290.2万元，同降 11.6%。扣非净利 3885.6万元，同降 12.1%。1-3Q22非经常损益主为非流动资产处置损益 1800万元，政府补助 2121万元。
简评及投资建议。
1.业务发展概况。1-3Q22酒店业务收入 36.9亿元，同降 17.5%，利润总额-4.8亿元，较 1-3Q21亏损增加 5.4亿元；景区运营业务收入1.5亿元，同降 42.1%，利润总额 1983.3万元，较 1-3Q21下降8700.1万元。
2.3Q22公司 RevPAR 116元，恢复至 2019年同期的 66.5%，同比下降 5.9%；ADR 192元，同比下降 4.0%；Occ 60.5%，同比减少1.2pct。其中①经济型酒店：ADR 156元，Occ 64.6%，RevPAR 101元恢复至 2019年 66.5%，同比各降 6.4%、0.4pct、7.0%。②中高端酒店：ADR 256元，Occ 62.2%，RevPAR 159元恢复至 2019年62.6%，同比分别下降 7.4%、增加 2.4pct、下降 3.7%。③轻管理酒店：ADR 152元，Occ 47.2%，RevPAR 72元恢复至 2019年 58.2%，同比分别增加 0.2%、下降 5.3pct、下降 10.0%。
3.加速推进全年开店计划，轻管理模式持续扩张。①开店结构：
3Q22新开酒店 279家，其中直营店 10家，特许加盟店 269家。按档次划分，经济型、中高端、轻管理各 23、63、193家。③存量店：截至 3Q22末已开业酒店合计 5888家（含境外 1家），已开业酒店客房总数达到 46.6万间，其中直营店 702家，占 11.9%，客房间数 8.4万间；加盟店 5186家，占 88.1%，客房间数 38.2万间。
按档次划分，经济型 2078家，占比 35.3%，客房间数 19.3万间，占比 41.4%；中高端 1496家，占比 25.4%，客房间数 16.3万间，占比 35.0%；轻管理 2287家，占比 38.8%，客房间数 10.9万间，占比 23.3%。④储备店：截至 3Q22末，公司储备店 2046家，其中直营 2家、加盟 2044家，按档次划分经济型、中高端、轻管理、其他各 341、590、11
13、2家。
4.中高端酒店升级战略有序推进，坚持“会员为本”。公司通过对中高端品牌矩阵的持续创新，进一步提升中高端酒店的标准、品质与颜值，并深度布局下沉市场和升级本地化产品，以顺应国内酒店消费升级趋势。新开酒店中，中高端酒店 63家，占比 22.6%，同比上升 1.04pct；新开轻管理酒店 193家，占比 69.2%。同时，公司坚持“会员为本”，推出如 Life 俱乐部和首免全球购，不断提升会员权益，实现会员规模和粘性的提升，截至 3Q22末会员总数达约1.4亿。伴随行业复苏趋势，公司持续关注加盟商核心需求，推出“启动再加速，促开业”扶持政策，为加盟商提供全方位助力，纾困增效。
5.开店环比提速，期待公司利润弹性释放。1-3Q 新开店各 190/152/279家，3Q 开店环比提速，且储备店较 2Q 末增加 157家，侧面印证加盟商意愿有所回暖，我们认为公司开店步伐有望进一步加快，1-3Q 累计开店 621家，我们判断公司全年 1300-1400家的开店目标仍有一定压力。尽管如此，在酒店连锁化率提高、行业供需格局优化、酒店结构升级的背景下，公司中高端升级战略有序推进，实现长效稳健发展，我们看好公司的长期发展前景，期待疫情缓和后公司利润弹性释放。
更新盈利预测。我们预计公司 2022–2024年收入分别为 55亿元、77亿元、86亿元(原预测分别为 57、76、83亿元)，分别同比-9.9%、38.2%、12.3%；归母净利分别为-1.42亿元、8.85亿元和 12.42亿元（原预测分别为-1.02、8.84和 12.13亿元），分别同比-355.4%、722.5%、40.3%，对应 EPS 各-0.13元、0.79元和 1.11元。给予 2023年 35倍PE（无变化），目标价 27.69元（+0.3%）。给予“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济下滑风险，加盟店扩张风险，疫情蔓延失控风险。
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