振华科技：中报业绩大增147%创历史新高，品类扩展+提质增效双驱动

事件：8 月25 日晚间，公司发布2022 年半年报公司2022 年上半年营收同比增长36%，归母净利同比增长147%上半年公司实现营收38.36 亿元，同比增长36%；归母净利12.73 亿元，同比增长147%。单季度看，二季度公司实现营收19.50 亿元，同比增长29%；归母净利6.66 亿元，同比增长148%。

中报业绩创新高：盈利水平提升明显，特种电子元件龙头业绩将持续上行1）军队现代化建设推动特种电子元件行业高景气，公司作为龙头充分受益，营收同比增长36%，规模效应下公司上半年毛利率达62.1%，同比提升5.5pct，净利率达到33.2%，同比提升14.8pct，盈利水平创历史新高。

2）21 年上半年公司一次性计提长期应付薪酬 2.33 亿元，甩掉历史包袱后公司轻装上阵，22 年上半年期间费用率快速下降12.7pct，而剔除此部分影响后仍有4.4pct 降幅，公司提质增效成果显著，未来盈利水平仍有较大提升空间。

3）截至2022H1，公司合同负债达1.53 亿元，同比增长135%；存货达19.69 亿元，同比增长57%。公司生产任务饱满、订单充裕，未来业绩有望持续上行。

公司主被动业务攻守兼备，预计未来3 年营收复合增速25%1）十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备电子元器件用量的提升。

2） 被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。

3）21 年公司主、被动元器件营收占比约为1:2，过去3 年复合增速分别为40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来3 年公司营收CAGR=25%。

聚焦主业出清风险，扩产增效迎量利齐升1）公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由2019年的44%、8%提升至2021 年的61%、26%。同时2020、2021 年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计4.6 亿元，历史风险基本出清。

2）4 月27 日公司公告拟发行25 亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。

振华科技：预计未来3 年归母净利润复合增速36%预计公司2022-2024 年归母净利为23.5/30.0/37.3 亿元，同比增长57%/28%/24%，CAGR=36%，对应PE 为26/21/17 倍。维持“买入”评级。

风险提示：1）特种电子元器件需求不及预期；2）公司管理效率提升不及预期。