恒生电子2022年中报点评：下半年业绩有望改善，关注全面注册制落地与人效提升

事件：2022年8月25日，恒生电子发布2022年中报。2022年H1，公司实现收入23.86亿元，同比增长16.25%；归母净利润-0.96亿元，同比减少-113.40%；扣非归母净利润1.09亿元，同比减少63.56%。业绩低于市场预期。

投资要点疫情影响业绩表现，大资管IT和数据风险与平台技术IT业务增速较快：单季度来看，2022年Q2实现营收14.12亿元，同比增长8.56%，环比下降21.03pct；归母净利润-0.56亿元，同比减少109.97%；扣非归母净利润0.94亿元，同比减少64.20%，主要系上海地区疫情影响公司业务正常开展。分业务来看，2022年H1，公司大零售IT业务营收5.49亿元，同比增长5.65%，主要系受疫情影响，券商系统上线进程有所减缓，收入确认延后。大资管IT业务营收10.14亿元，同比增长29.43%，数据风险与平台技术IT业务营收1.74亿元，同比增长34.86%，主要系公司O45、数据中台的新产品推广较快。

下半年业绩有望快速改善，股权激励彰显公司信心：2022年上半年受疫情影响，公司项目实施交付有所延后，但下游需求仍在。截至2022年6月30日，公司合同负债高达27.10亿元，在手订单充足，随着疫情影响消散，下半年公司营收有望重回高增。2022年8月25日，公司发布2022年股权激励计划（草案），首次授予2,747万份，约占公司股本总额的1.45%，首次授予的股票期权的行权价格为34.88 元/股，相比于当日收盘价30.47元高出14%，彰显了公司对未来发展前景的信心。

资本市场改革红利叠加公司人效拐点到来，恒生电子强者恒强：2022年8月2日，证监会主席易会满在《求是》上发表文章，其中提到，经过近三年的试点探索，以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。全面注册制的推行将会带来大量金融IT建设需求。2022年H1，公司减缓招人进度，优化人效。2022年H1，公司股份支付费用约为1亿元，扣除股份支付费用和恒生金融云产品生产基地一期折旧费用后，人员费用管控成效较为明显。

盈利预测与投资评级：中国资本市场将不断深化改革，随之产生的金融IT建设需求旺盛，恒生电子作为中国金融IT龙头，2022年人效逐步优化，在疫情稳定后，有望迎来加速发展。但考虑到疫情影响，项目确认延后，我们下调2022-2024年归母净利润预测为15.45（-1.52）/18.28（-1.25）/21.55（-0.83）亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；疫情加剧风险；产品研发进度不及预期。