青鸟消防2022年中报点评：业绩显著超预期+现金流状况改善，行业经历周期波动中公司α彰显

事件：公司公告2022年半年报，上半年实现收入20.47亿元，同比增长46.67%；归母净利润2.37亿元，同比增长15.89%；扣非后归母净利润增长16.73%。

业绩显著超预期+净现金流状况改善，疫情冲击下公司α彰显。 根据公司半年报，2022Q2单季度实现收入13.01亿元、同比增长38.01%；归母净利润1.70亿元、同比增长10.99%；扣非后归母净利润为1.70亿元、同比增长10.12%。1）收入显著超预期，疫情对供应链冲击+地产景气度下行，以东方雨虹为代表的地产后周期公司Q2业绩均受到影响，在行业大环境不好的形势下，公司Q2收入增长38%，市场份额进一步提升。2）利润在高基数效应下显著超预期，需要注意到2021Q2的净利率为16.92%，是2021年以来单季度最高净利率，具备显著的高基数效应，公司在此基础上，净利润仍然实现11%的增长，行业经历周期波动的过程中公司α彰显。3）通过对经销商及客户实行有效的分类分级管理，公司应收账款总体良性可控，2022上半年经营活动净现金流同比增长29.53%，净现金流状况有所改善。4）2022上半年研发费用为1.06亿元，同比增长37.41%，一如既往维持高研发力度。

通用报警基本盘韧性十足，应急疏散和工业保持快速增长，储能消防实现0-1突破、静待行业风来。根据公司半年报：1）通用报警，2022年上半年实现收入12.33亿元、同比增长22.52%，毛利率为42.23%，与去年相比基本保持稳定；2）应急疏散，实现收入4.55亿元、同比增长236.81%，毛利率为29.99%，后续毛利率仍有上行空间；3）工业消防，实现收入0.21亿元，同比增长203.18%；4）储能消防，上半年累计发货金额超过0.19亿元，同比大幅增长；5）气体检测实现收入0.52亿元、同比增长25.96%；6）自动灭火实现收入1.46亿元、同比增长6.26%；7）智慧消防，上线的单位家数超过2.3万，上线点位超过175万个。

非公开发行事项获批，资金+资源+订单+份额万事俱备。在此前我们对于公司的一系列深度研究报告中，已经详细阐述了公司的α：1）公司经销商体系的建立、发展、完善、改革；2）公司对旗下多品牌的管理策略；3）从业务发展到组织架构，行业中最优秀的人才都在向公司聚集。因此，公司此次非公开发行，从4月19日公告预案，到8月22日过会，节奏显著超预期。除了为公司带来发展所亟需的资金、场地、项目，还会引入什么样的战略投资者、能够为公司带来什么样的资源，值得我们重点关注和期待，资金+资源+订单+份额万事俱备，公司腾飞在即。

盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.34、1.72、2.26元，PE分别为22、17、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等