永新股份：Q2表现超预期，功能性薄膜放量、打造第二增长曲线

公司发布22年中报：22H1实现营收15.33亿元（+11.34%），归母净利1.48亿（+16.78%）；单22Q2实现营收8.09亿元（+23.75%），归母净利7660万元（+25.53%），经营表现超预期。

多功能薄膜业务拉动收入增长，产能持续扩张保障长期发展Q2公司收入端增速较快，主要系：1）上海疫情期间，华东地区供应链不稳定，客户更多订单下给永新黄山工厂（无疫情）；2）功能性薄膜产品放量增长；3）去年同期基数较低。

分业务拆分来看：（1）22H1主业彩印复合包装实现营收11.92亿（+10.62%），毛利率20.87%（-0.11pct），下游主要对接日化、食品、医药等刚需消费品领域，在疫情背景下仍然增长稳健。

（2）22H1塑料软包装薄膜实现营收2.01亿（+40.27%），毛利率14.10%（+2.36pct），产能释放、增长亮眼。订单增量主要来自客户高露洁的新型高阻隔薄基膜（应用在可降解牙膏管等产品中），以及标签膜（服务于下游彩印客户），和少量透气膜（可用于防护服等医疗器械产品）的贡献。薄膜市场空间可达千亿级，公司持续围绕高附加值多功能膜布局，有望成为第二成长曲线。

（3）22H1油墨业务实现营收0.70亿（+6.61%），毛利率20.53%（+1.52pct）。

产能建设：（1）彩印复合包装技改完成后产能由9.7万吨提升至13万吨，黄山永新4000吨柔印无溶剂复合软包装材料项目将尽快完成调试、投入生产，且未来总部有新增4000吨的项目规划，预计23年建成，保障主业增长。

（2）薄膜产能目前约10万吨，黄山永新8000吨新型功能膜材料项目已正式投入生产，且新建设的3.3万吨BOPE膜项目主体设备已到厂安装。

原油价格上涨影响有限，提价落地保障盈利能力成本方面：受俄乌战争影响，国际原油供需格局变化导致上半年原油价格一路高企：22H1布伦特原油期货均价104.92美元/桶，同比上升61.05%，环比21H2上升37.25%；22Q2油价仍处于高位，均价111.94美元/桶，同比上升62.29%，环比22Q1上升14.34%。公司原材料BOPP膜、PET膜等石化衍生品价格与原油高度相关，但利润率并未严重受损：22H1公司整体毛利率为20.96%（-0.21pct），其中22Q2毛利率为21.13%（持平），主要系：（1）21Q2成本高位、公司提价滞后，盈利能力受损严重，但21H2提价落地后，均价同比有5pct左右提升，有效抑制毛利率的下滑。

（2）原油价格虽大幅上涨，但公司主要原材料PE、PP因其下游需求疲软，价格涨幅并不明显。

费控能力增强，对上游占款提升，经营现金流表现靓丽费用方面：22H1公司期间费用率为9.56%（-1.03pct），其中销售费用率为1.63%（-0.04pct）；管理+研发费用率为8.40%（-0.69pct），主要系管理费用率降低；财务费用率为-0.47%（-0.30pct），主要系计提定期存单利息收入增加，费控能力进一步增强。综合来看，22H1归母净利率为9.62%（+0.45pct），其中22Q1/22Q2分别提升0.57pct/0.18pct。

现金流方面：截至公司账上应收账款亿元，较年初减少亿元；应付账款及票据7.87亿元，较年初增加3.12亿元，体现对供应商的议价能力增强；存货3.71亿元，较年初增加0.38亿元；报告期内经营性现金流净额4.03亿元（+384.84%）。

股权激励强化发展信心，高股息率低估值优质标的根据公司20年发布的限制性股票激励、员工持股计划，制定的考核目标为（1）以2019年净利润为基数，2020-2022净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%、44.29%或（2）2020-2022年合计净利润总额不低于10.36亿。从上半年经营来看，我们认为公司全年达成第（2）项目标的概率较高，预计给公司2022年带来的摊销合计为1669万（限制性股票654.89万+员工持股1014.15万）。永新股份一直保持高分红，2020-2021年股利支付率均在80%以上，当前股价对应股息率5.82%。

盈利预测与估值我们预计公司22-24年实现营业收入34.43亿/39.51亿/45.14亿元，分别增长13.87%/14.76%/14.26%，归母净利润3.65亿/4.17亿/4.8亿，分别增长15.48%/14.21%/15.31%，对应当前PE12.02/10.53/9.13X，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期