科锐国际中报点评：疫情下2022Q2业绩相对承压，海外发展势头仍强劲

科锐国际发布 2022年半年报：公司 2022H1实现营收 44.07亿元/+39.61%，录得归母净利润 1.31亿元/+27.72%；2022Q2实现营收 22.15亿元/+29.97%，录得归母净利润 0.79亿元/+22.97%，业绩符合预期。

投资要点：

疫情影响招聘节奏致使 2022Q2业绩承压，灵活用工维持相对高景气。上半年国内多个核心城市受疫情反复及区域封控影响，部分企业因候选人无法如期入职而暂缓招聘流程，延迟公司相关业务收入确认。分业务看：1）主业灵活用工实现营收 38.37亿元/+52.41%，维持相对高景气，但业务需求承压明显，截至 2022H1，灵工在管人数相较于 2022Q1末持平（均为 31700+人）；2）猎头业务实现营收 3.81亿元/+19.33%；3）RPO 业务 2022Q2受疫情影响明显，实现营收 0.65亿元/-4.69%（2022Q1同比+10.2%）。4）新技术服务仍处起步期，实现营收 0.16亿元/+75.7%。

疫情下刚性成本致使毛利率小幅下滑，技术投入持续加码。1）毛利率：受疫情下刚性成本（员工薪酬、办公室租金等）+灵工营收占比提升影响，综合毛利率同比小幅下降 0.69pct 至 9.89%，灵活用工/猎头 /RPO 毛 利 率 分 别 同 比 下 滑 0.27/0.75/10.89pct 至7.11%/37.44%/29.35%。2）费用端：销售费用率同比微升 0.1pct，管理费用率同比微降 0.4pct。研发投入同比大增 92.46%，主要系加码信息化建设及数字化转型投入；仅技术及信息化费用投入高达 8370万元/+139.73%。

海外业务发展延续强劲势头，景气度高于国内。上半年海外市场持续表现活跃，所有产品线业务呈现持续增长态势，Investigo 公司营收同比+71.08%（2022Q1同比+71.9%），增速高于国内业务增速。

技术产品逐渐放量，科技赋能有望驱动长期业绩高增。1）多种技术服务产品逐渐放量，有望培育多元新业绩增长点；截至 2022H1，医脉同道平台与私域活跃候选人 85余万人，注册企业用户 21,000余个，月活达 42万；才到云累计服务客户 1,000余家；禾蛙平台处于高速增长阶段，各项数据迎来大幅增长。2）技赋能主业灵活用工、猎头、RPO 的线下服务扩张及线上平台、SaaS 产品业务的协同发展。

盈利预测和投资评级。我们看好公司灵活用工持续高景气，短期业绩波动不影响我们对科锐空间、竞争力、近几年业务高速增长的核心判 断。考虑到疫情影响，下调此前盈利预测，预计 2022-2024年营收为102.49/151.69/217.52亿元，同比增速 46.2%/48.0%/43.4%，实现归母净利润 3.17/4.16/5.36亿元，同比增速 25.4%/31.5%/28.8%，对应 PE分别为 24.5/18.6/14.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；疫情反复风险。