喜临门：Q2自主品牌保持快速成长，电商渠道&可尚沙发高增

喜临门发布 2022年中报：

2022H1公司收入 36.06亿（+16.05%），归母净利 2.20亿（+0.92%），扣非归母净利 2.06亿（+16.12%）。其中，22Q2单季收入 22. 01亿（+18.54%），归母净利1.66亿（+24.46%）、扣非归母净利 1.57亿（+17.18%），非经常性损益主要为 Q2政府补助较同期多，疫情下彰显成长韧性。

自主品牌床垫表现亮眼，门店扩张深化渠道优势，强品牌营销扩大影响力分业务来看： 22H1自主品牌零售（含喜临门、M&D、夏图）业务收入为 24.03亿（+20%，其中 Q2+21.3%），其中喜临门线下收入为 14.99亿（+20.11%），喜临门线上收入为 6.31亿（+48%，其中 Q2+62%）、表现亮眼，M&D+夏图实现2.73亿（-15%），系 MD 主要在一线城市、疫情防控严+定位高端、恢复滞后。

自主品牌工程业务收入为 1.48亿（-26%），系主动收缩酒店家具装修业务， 而酒店床具业务保持快速增长。代加工业务收入为 10.54亿（+15%），系积极深挖海外客户份额，外销 ODM 增长较快。

分品类来看：22H1床垫收入为 19.50亿（+29%），其中自主品牌床垫收入为12.67亿（+30%）；软床及其配套产品收入为 11.36亿（+9%）；沙发收入为 4.89亿（+9%，M&D 下滑拖累，可尚+其他公司自主沙发预计 2.16亿、+70%）。期内公司积极推动各品类套系化销售（如主卧+客卧联动，主卧+客厅联动），目标客单价增长至 1.8万-2万。22H2疫情防控趋于平稳，且即将进入“金九银十”的家居旺季，有望延续成长动能，驱动公司收入。

渠道开拓： 公司已形成全方位多渠道的网点布局，线下渠道方面， 22H1公司门店 4837家（+342家），其中喜临门专卖店 3033家（+196家），喜眠分销店1210家（+148家），M&D+夏图专卖店 594家（-2家），线下渠道优势进一步增强；线上渠道方面，公司保持领先地位，618活动期间在天猫、京东、苏宁三大平台连续 8年蝉联床垫类目第一；新渠道方面，除原有高星级酒店和连锁酒店外，公司积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户。例如，公司与携程、华住合作深睡房，进行整个睡眠体系的布置， 强化多元引流体系，助力终端销售。

强品牌营销：热门综艺持续投放，包括奔跑吧兄弟、向往的生活、这就是街舞、青春环游记等，占领消费者心智、扩大品牌影响力。

产品结构优化+ODM 提价，毛利率水平恢复，Q2现金流环比改善明显毛利率：22H1毛利率 33.89%（+2.91pct），其中 Q2为 33.65%，毛销差 17.13%（剔除营销开支加大投入，实际 Q2毛利率水平提升更多），主要系

（1）产品结构优化：高毛利率自主品牌占比提升，毛利率改善；

（2）ODM 提价落地：ODM业务多轮提价落地（去年同期原材料上涨、提价滞后导致利润空间压缩），毛利率修复；

（3）原材料高位下行：TDI 等原材料价格高位下行，释放盈利弹性。

费用率：22H1公司期间费用率为 25.90%，其中销售费用率为 17.85%（+1.93pct），主要系广告和业务宣传上投入增加；管理+研发费用率为 5.88%（+0.98pct），主要系职工薪酬增加较多；财务费用率为 2.17%（-0.27pct）。综合来看 22H1归母净利率为 6.09%（-0.91pct），其中 22Q2为 7.53%。

现金流：经营性现金流净额 22H1减少至-1.90亿元（去年同期 1.80亿元）。截至22H1应收账款及票据为 15.05亿元，较年初增加 2.96亿元；应付账款及票据22.0亿元，较年初减少 1.55亿元。单 Q2经营性现金流 3.62亿元，环比改善明显，主要系销售收入回款增加、对供应商占款增加。

盈利预测与估值喜临门卡位优质床垫赛道，疫情期间逆势扩张、看好长期份额提升，预计 22-24年收入 94.14（+21.13%)、117.86亿(+25.20%)、147.00亿（+24. 72%），归母净利 6.81亿(+21.88%)、8.79亿(+29.0%)、11.24亿（+27.96%），对应 PE 分别为18.56X、14.39X、11.25X，维持“买入”评级。

风险提示：房地产调控超预期，原材料成本上涨，行业价格竞争加剧