恩捷股份2022年前三季度业绩预告点评：隔膜产销量稳增Q3业绩大幅增长，国内外产能稳步扩张

事件：公司发布2022 年前三季度业绩预告，2022 年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.5 亿元，同比增长82.8%-85.1%；其中Q3 单季度实现归母净利润11.9-12.3 亿元，同比增长68.7%-74.4%。

2022 年Q3 公司锂电隔膜排产充足，产销量稳增业绩大幅增长。2022 年Q3 公司锂电隔膜的在手订单充足，产线均满负荷生产，产销量稳定增长，叠加公司通过精细化管理和成本控制等有效措施持续降本，公司业绩持续高增。与此同时， 受益于全球新能源汽车的高速成长和锂电池产业的市场规模扩张，海内外锂电隔膜的需求持续旺盛，但由于其产能投放周期较长，短期内供不应求的情况仍将存在，公司作为全球市场份额最大的锂电隔膜供应商有望充分受益。

锂电隔膜产能大幅扩张，公司业绩增量可期。公司锂电隔膜扩产势头强劲，湿法隔膜方面，公司2022 年预计共新增25 条产线，产能主要集中在下半年释放； 2023 年和2024 年预计每年新增超过30 条产线，到2023 年底产能达到100 亿平；2025 年有望超120 亿平。干法隔膜方面，江西的10 亿平干法项目分两期实施，预计2022 年投产1-2 亿平，2023 年底产能达10 亿平。此外，公司的全球化布局顺利推进，公司在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，规划建设了4 条全自动进口制膜生产线和30 余条涂布生产线，基膜年产能约为4 亿平方米，总投资约3.4 亿欧元，预计于2023 年Q1 末量产；公司还启动了美国基地项目，拟规划建设产能约10-12 亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备，总投资约9.16 亿美元。

公司深度绑定下游主流电池厂商，签订长期协议充分消化新增产能。公司的主要客户包括松下、LGES、宁德时代、中创新航、国轩高科等国内外主流电池厂商， 公司已与大部分主要客户合作开发产品并为其提供定制化服务，叠加下游厂商对锂电隔膜产品的验证过程十分漫长，进入壁垒较高，公司的客户黏性极强。与此同时，公司已与多个海内外客户签订长期供应协议，能够充分吸收扩产产能，并为未来的业绩提供支撑。国内方面，公司已与宁德时代和中创新航签订协议，保障了2022 年的产能供应。海外方面，公司自2021 年6 月至2024 年向Ultium Cells, LLC 供应2.58 亿美元以上的锂电隔膜；将自2022-2024 年向海外某大型车企供应不超过16.5 亿平方米、2025 年起供应不超过9 亿平方米/年的锂电隔膜；将自2024-2030 年，向ACC 批量供应总金额约为6.55 亿欧元的锂电隔膜。

盈利预测、估值与评级：公司湿法锂电池隔离膜的产能扩张稳步推进，产销量稳定增长，我们维持公司2022-2024 年的盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为47.01/70.89/92.94 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

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