平安银行：业绩高增提升ROE，资产质量表观指标平稳

平安银行发布2022年中报：2022H1实现营业收入920.22亿元(+8.67%，YoY)，营业利润279.61亿元(+24.74%，YoY)，归母净利润220.88亿元(+25.62%，YoY)；中期总资产51087.76亿元(+8.16%，YoY；-0.18%，QoQ)，存款32432.41亿元(+13.14%，YoY；+3.04%，QoQ)，贷款32250.95亿元(+12.18%，YoY；+2.24%，QoQ)。零售AUM3.47万亿元(+3.3%，QoQ)。净息差2.76%(-7bp，YoY)；不良贷款率1.02%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率290.06%(+0.96pct，QoQ)，拨贷比2.95%(+0.01pct，QoQ)；资本充足率13.09%(-0.19pct，QoQ)；年化ROE12.20%(+1.46pct，YoY)。

分析判断:中收承压、非信贷减值少提反哺业绩高增；零售获客稳中有进公司上半年实现营收和PPOP分别同比+8.7%/+10.1%，较一季度增速分别回落1.9pct和3.5pct，Q2单季营收增速降至6.8%主要是中收拖累，具体看：1）以量补价下，上半年净利息收入同比+7.9%，较Q1稳中有升0.6pct是核心支撑。2）其他非息收入延续一季度的高增速，上半年累计同比+50.2%正贡献营收。3）净手续费收入上半年同比-7.7%，较Q1由正转负，其中：①银行卡类中收微增1.6%，因受疫情等宏观因素影响信用卡整体交易量上半年同比-1.2%（Q2单季同比-7.4%），信用卡贷款余额也延续一季度的压降趋势，但流通卡量环比Q1仍有0.3%的扩容；②结算和代理类中收上半年分别同比-1.9%和-15.9%，主要是财富管理类中收同比-17%，归因主动压降非标及证券市场波动导致的基金销量下滑等因素影响，拖累代理基金收入同比-29%，且二季度降幅扩大（Q2同比-49%）；代理保险收入一季度高增后二季度也有微降，仅代理理财收入实现了较快增长，上半年和Q2单季分别同比+29%和+36%，整体Q2财富类中收占手续费收入的比例较Q1降4.6pct至16.3%。

但财富管理相关业务规模仍保持稳健增长，二季度零售AUM达3.47万亿元，较年初和季度环比分别+9.1%和+3.3%，其中私行AUM分别+10.5%和+4.3%，且财富和私行客户数增幅也高于整体零售，带动户均AUM进一步提升，深耕客群成效显著，客户基础不断夯实。上半年综拓渠道MGM模式继续贡献40%以上的零售客群和AUM增量，对“新一贷”发放的贡献度高达59%、较Q1提升近15pct。

营收增速略有放缓的情况下，上半年减值计提同比仅+1.5%边际放缓，Q2单季同比-0.3%，信贷类减值同比显著多提39%的情况下，主要是债权投资相关减值计提同比减少，原因是收回化解大额非贷款问题授信贡献。相应的上半年和Q2单季归母净利增速分别为25.6%和24%，较Q1略缓，但仍保持较高增速。

资产定价回落拖累息差，企业存款增长较好且结构优化上半年公司总资产、贷款分别同比+8.2%和+12.2%，二季度贷款保持2.2%的稳健增长，但因压降同业资产和投资类资产，总资产环比略有缩表。贷款投向来看，对公、零售贷款和票据分别较年初+7.4%/+1.3%/+40.3%，受疫情影响、居民消费偏弱、以及地产领域风险事件冲击，零售信贷投放弱于上年同期，仅占上半年增量的15.5%。零售贷款增量中，抵押按揭类增量仅为上年同期的37%，信用卡贷款受市场因素和公司战略调整影响、规模延续压降，仅新一贷同比多增。季度投放节奏上，二季度对公、零售和票据分别环比一季度+2.8%/+1.1%/+9.8%，对公同比保持多增的同时，零售增量占比恢复至30%以上，主要由包括个人经营性贷和小额消费贷的“其他”零售贷款贡献，新一贷一季度冲高后二季度略有回落。从日均余额层面来看，二季度个贷日均余额环比Q1微降，对公贷款日均余额环比增幅较Q1进一步走阔提供主要支撑，带动总贷款日均余额中对公占比进一步提升。

公司不断夯实存款基础下，上半年企业存款结构继续优化。中期存款规模同比+13%，较上年提升2个百分点，季度环比+3.1%亦高于总资产和贷款增速，带动占负债的比例较Q1进一步提升2.3pct至69.8%高位。存款结构上，企业端表现有进一步优化，体现在上半年对公活期存款日均余额同比增速超32%，高于其他存款类型；且Q2对公定期存款日均较Q1压降的同时，活期日均贡献了整体日均存款增量的65%，反映对公活期存款沉淀的改善。虽然存款定期化程度跟随行业趋势上行（上半年定期存款日均余额占比同比+2.5pct，Q2日均占比环比Q1高0.3pct），但定存利率同比压降形成对冲下，上半年存款成本率持平上年同期；Q2较Q1有1BP微幅上行，主要源于二季度主要由对公活期和个人定期存款贡献增量，且对公活期存款付息率环比Q1又有16BP的上行。核心负债增长较好、叠加低利率环境下主动负债成本率均同环比回落，整体负债成本率上半年同比降6BP，Q2环比Q1降4BP。

但资产端利率下行压力较大，贷款收益率半年同比和Q2季度环比均降了20BP，除了投向的结构因素外，对公、票据和零售贷款利率分别同比-24BP/-55BP/-13BP；Q2环比Q1分别-12BP/-35BP/-11BP。虽然资产结构向贷款倾斜，但整体资产端收益率Q2较Q1降16BP。总体上半年公司净息差收录2.76%，同比降低7BP，Q2季度环比降8BP至2.72%。

资产质量表观指标平稳，Q2不良生成略有抬头公司中期不良率1.02%环比连续三个季度走平，同时关注类贷款占比1.32%、环比降9BP，披露的逾期率（剔除剔除分期账户中尚未到期部分）1.46%、较年初降15BP，测算逾期90+/不良环比Q1降2.9pct至73.6%，逾期60+和90+偏离度以及覆盖率在一季度小幅波动后均有改善，不良认定趋严，总体各项表观指标保持平稳。

但结构上也有压力显现，包括：1）Q2零售贷款不良率环比Q1降2BP至1.18%，但信用卡和新一贷不良率环比均升7BP；2）一般对公贷款不良率环比再+5BP至0.92%，其中对公房地产贷款不良率环比Q1再走高32BP至0.77%，建筑业不良率由年初的0.08%升至0.71%。但同时房地产业务风险敞口持续压降，中期承担信用风险的房地产业务余额3414亿元，环比Q1压降约40亿元，整体占总资产比例较Q1再降0.1pct至6.7%，主要是房开贷规模和占比均较一季度压降；同时不承担信用风险的业务余额环比压降8.9%。此外，据公司披露，7月末所涉断供的27个楼盘中逾期按揭贷款余额0.78亿元，占按揭总量的0.028%，总体涉及规模小。

公司上半年整体加大了核销力度，同比多核销86%，其中Q2单季同比+80%，因此Q2加回核销的不良生成率2.19%同环比均有上行，公司披露的上半年不良贷款生成率1.62%，同比上升0.66pct。相应的拨备覆盖率环比小幅提升0.96pct至290%。

投资建议整体来看，受疫情等宏观经济因素冲击，平安银行上半年经营的挑战主要体现在零售信贷投放偏弱、以及财富类中收缩量，同时整体资产端定价下行压力较大，息差承压。但同时二季度公司层面亮点包括：1）零售客群和AUM稳步扩容，以及新银保团队的建设完善，为后续财富业务恢复奠定基础；2）存款表现优异助负债结构优化；3）资产质量表观指标平稳，且加大下迁和处置力度，关注率和逾期率均环比改善；地产领域不良抬头，但风险可控。

我们维持公司22-24年营收1859/2033/2240亿元的预测，归母净利润422/509/627亿元的预测，对应增速为16.2%/20.5%/23.1%；22-24年EPS2.13/2.58/3.18元的预测，对应2022年8月17日12.4元/股收盘价，PB分别为0.65/0.58/0.51倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。