德赛西威：Q2营收表现亮眼，智驾智舱双重向上

公司发布2022年半年报：2022H1实现营收64.1亿元，同比+56.9%，归母净利5.2亿元，同比+41.0%，扣非归母净利5.0亿元，同比+37.4%。其中2022Q2实现营收32.7亿元，同比+60.0%，环比+3.9%，归母净利2.0亿元，同比+43.8%，环比-36.2%，扣非归母净利1.9亿元，同比+36.6%，环比-38.6%。

分析判断:Q2营收表现亮眼智驾智舱持续向上营收端：受益于智能驾驶产品、智能座舱产品业务规模、单车配置价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡，2022Q2公司营收实现32.7亿元，同比+60.0%，环比+3.9%，大幅跑赢行业大盘且未显著受到2022Q2疫情影响，体现智能化业务的高成长性。拆分2022H1业务结构看，智能座舱、智能驾驶业务分别实现营收52.4、8.6亿元，同比分别+57.1%和+51.2%，尤其座舱业务超出此前预期。

利润端：2022Q2公司毛利率24.0%，同比-0.7pct，环比+0.0pct，基本保持平稳，净利率6.2%，同比-0.7pct，环比-3.9pct，环比下降主要受研发费用及财务费用支出增加影响（原因分别系管理人员增加及汇兑损失增加），两者合计影响约3.2pct净利率，致2022Q2利润端环比出现下滑，但同比口径仍维持较高增速水平。

费用端：2022Q2销售、管理、研发、财务费率分别1.8%、2.6%、11.4%、0.5%，同比分别-1.0、-0.4、+0.2、+0.9pct，环比分别+0.0、+0.3、+2.5、+0.7pct。

座舱主业智能化转型订单充裕加速业绩释放座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2021年新获年化销售额80亿元左右新项目订单：（1）核心产品车载信息娱乐系统2021年获得一汽大众、上汽大众、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车等客户新项目订单，其中大屏化产品的业务规模快速提升；（2）新兴业务方面：显示模组及系统、液晶仪表发展迅速，其中显示模组及系统2021年维持100%以上增速，并突破东风日产、小鹏汽车等白点客户；液晶仪表获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽乘用车等客户的项目定点；（3）外部合作方面：公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，同时携手高通基于第4代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。

ADAS加速放量携手英伟达掘金智驾战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3及以上级别，现已进入加速收获期，2021年新获年化销售额超过40亿元新项目订单：（1）高级辅助驾驶ADAS：360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021年11月同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，系全球首个TDA4芯片ADAS量产项目，预计将持续受益ADAS渗透；（2）L3及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，L3级别自动驾驶域控制器IPU03现已配套小鹏P7/P5；基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04于2021年9月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP达1-2万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，深度受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，同MAXIEYE达成战略合作，合作构建L1-L4全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。

投资建议智能座舱产品受益座舱大屏多屏趋势，业绩加速释放；智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，业已进入收获期：1）ADAS产品加速放量；2）L3及以上携手英伟达，深度受益高级别自动驾驶导入。看好公司智能变革机遇的长期成长，上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收由126.8/166.3/209.2亿元调整为136.6/177.3/218.6亿元，归母净利润由12.9/17.6/22.9亿元调整为13.0/17.7/23.2亿元，EPS由2.32/3.17/4.12元调整为2.33/3.19/4.17元，对应2022年08月18日169.0元/股收盘价，PE分别为72/53/41倍，维持“增持”评级。

风险提示行业竞争加剧；产品开发及客户项目获取不及预期；芯片短缺；原材料成本上升。