江苏吴中：立医药拓医美，审时度势砥砺前行

导语：坚持核心医药主业发力，阶段性承压情况已逐渐恢复；锚定中高端持续推进医疗美容产业布局，潜力产品蓄势待发，驱动业绩回升与估值提升。

审时度势调整业务结构，立足医药布局医美。二十余年发展历程，出于对行业前景及政策考量，相继退出房地产、化工等业务，并确立以“医药+医美”为两大核心的产业布局。21年实现营业收入、归母净利润17.8/0.2亿元，随亏损化工业务剥离、疫后诊疗恢复带动药品销售，营收逐渐趋于稳定，归母净利润扭亏为盈同比增长104.5%，良性业务布局下业绩逐步回升。

药企基因赋能，纵横加快医美产业布局。依托医药业务积累的研发实力、生产质量、临床注册经验与渠道积累，降维切入中高端医美上游，助力医美板块系统发展。（1）组织架构：21年成立医美事业部、设立吴中美学，聘请原RegenBiotech医疗总顾问林睿禹博士任吴中美学首席医学教育官。（2）战略规划：以“取得代理权迅速切入市场à技术引入培育自研能力à完全自研建立自有技术平台及核心壁垒”三步走战略纵深布局，从医美向功效性护肤、家用美容仪等消费美容产品横向拓展。（3）未来看点：目前医美业务仍处纵向初期布局阶段，潜力产品有望相继上市：①AestheFill童颜针：凭借独特的聚双旋乳酸成分、空心微球专利结构，价格相近质量更优，已在海外68个国家地区上市并屡创销售佳绩，预计23年于国内上市。②HARA玻尿酸：定位精致轻奢，作为艾莉薇迭代新品，含麻低交联舒适性稳定性更佳，预计25年于国内上市；③技术引入+自主研发：借助子公司中凯制药厂20余年重组蛋白药物制备经验，锚定胶原蛋白中上游培育自研能力、发展自有技术平台，以期逐步向完全自研转变，丰富产品矩阵，树立医美行业标杆。

深耕核心主业，强化基础挖掘发展新动能。医药主业基础稳固，现形成以抗感染/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等为核心的产品群及医药完整产业链，多个主导产品为国内独家，连续多年被工信部评为化学药品工业企业百强。

未来拟在巩固传统医药业务同时，充分发挥产能和区位优势，投资建设江苏吴中医药集团研发及产业化基地，发展化学制剂和生物药物的CDMO合作业务，并聚焦大健康赛道挖掘优质产业资源，为业务长期发展提供新动能。

投资建议：未来医药业务加快研发及临床进度、拓展CDMO、挖掘引入优质行业资源，有望企稳回升；医美业务仍处起步阶段但已储备多款潜力产品待有序上市。

预计公司22-24年营业收入19.6/22.6/27.1亿元，对应增速10.5%/15.0%/20.1%，归母净利润0.1/0.5/1.3亿元，对应增速-41.8%/303.7%/145.7%，截止8月19日收盘价，对应2022-2024年PE为396.2X/98.1X/39.9X，参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险