万集科技：上半年业绩承压，全年收入有望修复

事件概述近日，万集科技发布 2022年半年报。 2022上半年，公司实现营业收入 3.15亿元，同比下滑 24.62%；归母净利润亏损 8329万元，同比下滑 278.75%，扣非归母净利润亏损 8758万元，同比下滑 313.59%。

疫情扰动叠加高投入，业绩短期承压收入端， 2022H1公司营收为 3.15亿元，同比下滑 24.62%，主要系： 1）“取消省界收费站”而产生的 ETC 路侧天线建设需求进入尾声，导致公司路侧单元产品出货量比去年同期下降； 2） 受疫情影响，公司动态称重业务的项目施工和验收等进度有所推迟，导致收入无法及时确认。

成本端， 2022H1公司毛利率为 40.81%，较去年同期下降 12.22pct。我们认为，公司毛利率出现较大程度的下滑主要与 ETC 业务的收入结构变动有关。具体来看，公司 ETC 业务可分为车端和路端两大类，其中路端设备毛利率较高，车端设备毛利率较低。由于 2022H1公司 ETC 业务中车端 OBU 的比重提升，导致该业务毛利率同比下降 18.9pct，进而使得公司整体毛利率承压。

费用端， 2022H1公司各项费用率呈现上升趋势，管理/研发/销售费用率分别为12.88%/43.08%/19.34%，较去年同期分别上升 1.26pct/21.18pct/2.85pct。我们认为，费用率的上升一方面是因为公司营收较去年下滑，另一方面是因为公司目前持续加大激光雷达、汽车电子等领域的研发投入，导致研发费用上升。

利润端， 受制于上述多方面因素，公司 2022H1归母净利润亏损 8329万元，同比下滑 278.75%，扣非归母净利润亏损 8758万元，同比下滑 313.59%。

车载 OBU 底部回升， 收入端下半年有望修复展望下半年，我们认为公司收入端有望持续修复。 一方面， 经过两年多的消化，上半年公司车载 OBU 增速已实现同比由负转正，且后续随着前装的放量和后装的回暖，增速有望持续攀升。另一方面，随着疫情影响逐渐消退，公司部分需要现场实施或交付的业务，如动态称重、智能交通等，有望部分追回上半年的进度，在下半年实现收入确认。 再者，公司还开拓了部分新的增长点，例如根据公司 2021年年报披露，公司 V2X 车载通信终端产品已获得知名商用车企、新能源头部车企的前装定点，项目生命周期 4年，生命周期累计合同额 5.2亿元，有望为公司收入贡献可观的弹性。

从感知和网联两侧出发，积极把握车路智能化发展机遇近年来，公司从感知和网联两侧出发， 开始进军智能网联和汽车电子赛道。

1） 感知侧，公司已有十年积淀的激光产品业务开始进入发力期。 根据 YoleDeveloppement 数据显示，得益于技术的进步，以及应用范围的扩大，汽车和工业应用的激光雷达市场预计到 2026年将达到 57亿美元， 2020-2026年复合年增长率为 21%。 公司制造的激光雷达可以用于智能汽车、工业、机器人、交通等多个行业，近三年 CAGR 超 70%，且在智能驾驶方面已经获得东风和宇通两个机械式激光雷达订单。 2021年，公司通过定增募资扩建了北京亦庄基地的产能， 进一步彰显了公司对激光雷达产品未来放量的信心。 2）网联侧， 从“双智”城市出发， 车联网开启规模化部署。 根据 2019年发布的《C-V2X 产业化路径和时间表研究白皮书》，我国 V2X 的落地节奏规划为， 2021年前主要在示范区、先导区、特定园区部署路侧设施，2022-2025年在典型城市、高速公路逐步扩大覆盖范围，预计到 2025年新车 V2X 设备搭载率达到 50%。 我们认为，车路两端均具备方案能力，综合竞争优势显著。

投资建议： 万集科技是国内智能交通行业的领军企业，当前动态称重、ETC 等公司传统业务对前期爆发式增长带来的高基数持续消化，有望迎来业绩拐点。 激光雷达业务长期受益于智慧交通走向规模化部署，以及机器人下游的高景气度， 公司在该业务线加大研发投入，积极卡位智能驾驶风口。 我们预计， 公司 2022-2024年收入分别为 10.46/14.77/19.61亿元，归母净利润分别为 0.24/0.90/1.94亿元， 维持买入-A 投资评级， 6个月目标价 30元/股，相当于 2024年 30倍的市盈率。

风险提示： 1） ETC 前装渗透不及预期； 2） 公司激光雷达研发进度不及预期； 3） 国/省道治超推进速度不及预期； 4） V2X 推广进度不及预期。