国茂股份：公司业绩短期承压，长期看好多业务拓展

业绩简评 2022年 8月 26日公司发布 2022年中报， 1H22实现营收 13.47亿元，同比下降 9.09%；实现归母净利润 1.80亿元，同比下降 13.31%。 其中 Q2单季度实现营收 7.37亿元，同比下降 12.18%，环比上升 20.82%；实现归母净利润 1.16亿元，同比下降 10.07%，环比上升 78.46%。

经营分析 H1下游通用自动化需求有所放缓，公司业绩略有下滑： 1H22疫情影响下，国内固定资产投资、制造业投资增速有所放缓， 下游市场需求有所承压。

1H22公司通用减速机销量同比略有下滑， 其中传统摆线针轮减速机销量下滑较为明显，同比下降 29.80%。 但通用减速机中锂电业务保持较高景气度， 公司与先导智能、常州乐萌等锂电业务客户销售额实现同比大幅增长。

公司盈利能力受负面因素影响较小， 单季度毛利率、净利率有所回暖： 上半年 Q2原材料价格波动较小，同时公司产品价格端基本稳定，公司整体盈利水平维稳。 1H22公司销售毛利率 26.04%，同比小幅下降 1.08pct， Q2单季度毛利率 26.73%，同比上升 0.86pct。 净利率方面， 1H22公司销售净利率 13.30%，同比下降 0.79pct， Q2单季度净利率 15.56%，同比上升0.18pct，环比上升 5pct。 公司整体盈利能力受外部因素影响较小。

公司横向布局多块传动业务， 有望打开市场空间： 公司旗下子公司捷诺继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场优势，进一步拓展辊压设备减速机客户。 专业减速机板块， 公司 6月顺利收到中联重科第一批塔机回转减速机订单， 公司配套光伏电站跟踪支架减速机交付中信博进行产品性能测试。 同时公司布局精密传动业务，其子公司国茂精密目前已具备谐波减速器月产 2500台产能。 公司多方面布局减速机业务， 未来打开传动领域市场空间。

盈利预测与投资建议 预计公司 2022-2024年归母净利润为 5.17、 6.90、 8.33亿元，对应 PE 分别为 23/17/14倍。考虑到公司为通用减速机龙头， 下半年有望受益通用自动化复苏，同时积极切入专用减速机领域， 维持“买入”评级。

风险提示 通用自动化复苏不及预期、产能释放不及预期风险、原材料价格波动风险、新产品放量不及预期、限售股解禁风险。