公司发布 2022年中报： 2022H1公司实现营业收入 36.1亿元，同比增长 16.1%；归母净利润 2.2亿元，同比增长 0.9%；扣非后归母净利润 2.1亿元，同比增长 16.1%。 2022Q2公司实现营业收入 22.0亿元，同比增长 18.5%；归母净利润 1.7亿元，同比增长24.5%；扣非后归母净利润 1.6亿元，同比增长 17.2%。
门店扩张进程稳步推进，以营销创新为强劲引擎。 公司积极布局线上线下渠道，截至 2022年半年报，公司专卖店数量达 4837家，较 2021年末净新增 342家，同时对销售终端的控制力逐渐加强，在门店位置、商场资源、联合营销占据优势。 2022H1公司业务团队不断创新营销模式，多渠道抢占流量阵地，营收表现出色：一是品牌与物业强强联合，充分发挥平台营销 IP 矩阵流量优势，实现了私域潜在客群的精准触达和转化；二是创新开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势；三是依托直播平台可实现全场景购物的优势，积极培育线上第二销售增长曲线，持续丰富多元化软体产品矩阵。软床产品首次登陆抖音平台， 618期间即获软床类目销量第一。
盈利能力相对稳定，销售费用率适当增加助力营销。 2022H1，公司毛利率为 33.9%，同比增加 2.9pct；净利率为 6.5%，同比降低 1.3pct。 2022Q2毛利率为 33.7%，同比增长 5.0pct；净利率为7.9%，同比增长 0.1pct。目前公司生产用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、 TDI 等）、海绵、无纺布、面料、皮革、钢丝等。
受全球疫情反复、限电双控致工业生产增速放缓、资源供应不足、运输条件等影响，石油、化纤原料、钢材等大宗商品价格的波动将直接影响原材料的采购价格， 2022Q2， TDI、 MDI 价格分别同比上涨 13.3%、下滑 1.4%， 2022Q1聚醚价格同比上涨56.1%。我们认为，原材料价格上涨一定程度上影响了公司的利润水平，但是公司积极应对，保障了日常生产经营稳定，公司单季度净利率有所回弹，毛利率表现亮眼。 2022Q2，管理研发费用率为 6.2%，同比增长 0.5pct，主要原因为人员工资、折旧摊销增加；销售费用率为 16.5%，同比增长 4.3pct，主要原因为广告宣传费用、人员工资、网销费用增加。
盈利预测与评级： 我们预计公司 22-24年净利润分别为 7.2、9.6、 12.2亿元，同比增长 29.0%、 32.8%、 27.2%。公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2022年 20倍 PE 估值，对应目标价 37.20元， 维持“优于大市”评级。
风险提示： 原材料价格波动，行业竞争加剧，下游需求景气度不及预期。
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