信德新材：一体化延伸，包覆材料龙头优势加强

包覆材料龙头，加码沥青基碳材料。公司早先以可纺沥青为主，2010年切入负极包覆材料，成为国内率先突破的中高温包覆材料厂商，实现了国产替代，经测算公司 2021年行业市占率 35%。目前公司形成以包覆材料为核心，向新型沥青基碳材料延伸的产业布局。子公司大连信德新材目前正在从事沥青基碳材料的生产和研发。公司 IPO 募资净额 21.7亿元，募投产品 3万吨包覆材料将于 2023年下半年达产，进一步增厚公司利润。

行业：快充&长循环推动包覆沥青需求高增，know-how 强化龙头优势。包覆沥青通过包覆负极&造粒环节表面修饰将显著提升倍率性能和循环性能，单位添加量预计 8%。包覆材料行业主要壁垒在于 know-how，包含过程控制及设备设计，龙头具有先发优势。

公司：1）经验积累丰富，产品线齐全。公司在包覆材料已深耕 10余年，覆盖低温-高温四大类产品线，可实现高软化点&结焦值俱佳。原材料加工能力强，可以以低品质乙烯焦油制成高品质产品。2）客户结构优质。公司核心客户均为负极材料龙头且均签署了战略合作协议，并持续与客户协同开发新型包覆材料，客户粘性强。3）具备区位化资源优势。公司地处东北，具有较丰富的乙烯焦油资源，且锁定地区新增产能，原材料供应稳定。

沥青基碳材料贡献二次成长曲线。公司产品之一可纺沥青主要用于生产沥青基碳纤维。沥青基碳纤维工艺流程与包覆材料相似，区别仅在于工艺参数和原料配比的调整，二者转化灵活，可纺沥青增加纺丝、碳化工序后可制备沥青基碳纤维，向下游如碳纸、保温料等领域延伸，盈利弹性较高。

投资建议和估值 预计 2022-2024年分别实现净利润 1.84/3.11/4.24亿元，分别同比增长33.61%/ 69.06%/36.30%，净利润三年 CAGR 为 45.48%，结合可比公司估值，给予 2023年 35x PE，对应目标价 160元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险 下游需求不及预期风险，行业应用不及预期风险，技术迭代路径发生变化风险，竞争格局恶化风险，客户集中度较高风险，供应商集中度较高风险。

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