小熊电器：毛利率逆势上扬，品牌定位战略性提升

事件：公司发布2022年一季报：1Q22实现营收9.77亿元，YoY+8%，较19年同期+55%；归母净利润1.04亿元，YoY+16%，较19年同期+86%。22Q1归母净利润增长呈现上行趋势，其背后是公司从品类拓展逐渐过渡到精品打磨的战略转型。

点评：21Q22必需品类增长较好，未来更注重提升品质和品牌。分品类看，生意参谋线上数据显示，1Q22小熊品牌生活电器/厨房电器销售额同比-13.3%/-0.1%，公司聚焦精品+精简SKU，其中必需品类电热水壶/锅煲类的销售额取得较好增长（YoY+9%/+30%），此外新兴品类空气炸锅零售额YoY+135%。分渠道看，1）线上：在传统电商提升自营比例，在抖音、快手、小红书等新兴渠道通过自播自营、优质短视频、IP营销等方式逐步建立客户群，目前处于销量拉升阶段；2）线下：销售占比正在提升，通过礼品积分渠道与大客户保持友好业务关系；3）海外：主要以代工为主，但自有品牌占比正在提升，公司自有品牌主要在东南亚、韩国和俄罗斯等地，通过当地代理商和电商渠道进行推广。展望未来，公司在经历2020年快速规模增长后，更为注重产品开发（精简SKU），同时提高品牌定位（提高自营比例和产品结构，保留更高的毛利空间进行新产品开发和品牌推广）。

毛利率逆势提升，经营性净现金明显改善。1Q22公司毛利率37.2%，YoY+1.6pcts，毛利率有所增加，主因自营比例抬升+产品结构升级+产品价格调整抵消原材料价格上涨。1Q22销售费用率YoY+1.8pcts，主要系线上自营占比增加，新型电商整体营销费用较高，经销占比减少；研发费用率3.0%，同比下降0.3个百分点，主要系产品SKU精简；1Q22公司净利率10.7%（YoY+0.8pcts）。资产负债表方面，1Q22末公司自有现金20.2亿元，占总资产比达55%，经营流动性充沛；应收科目同比减少60%，其中应收账款同比减少44%，1Q22应收票据清零；存货同比上升9%。

1Q22应付款项同比增加2%，其中应付账款同比增加76%，应付票据同比减少12%；1Q22合同负债同比下降52%。现金流方面，1Q22公司经营性净现金2.17亿元，同比大幅改善。

盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，维持公司“增持”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将受益于消费升级趋势，小家电正处于快速发展期，随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展，看好公司长远发展。维持预测公司2022-24年归母净利润为3.3亿元、4.0亿元、4.6亿元，现价对应PE为23、19、16倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：小家电行业竞争加剧