华电国际一季报点评：一季度利润回正，盈利有望持续改善

事件:华电国际发布2022年一季报：实现营业收入288.16亿元，同比增速-3.98%；实现归母净利润6.17亿元，同比增速-50.26%。

投资要点： 一季度营收调整性降低，盈利回正环比显著改善。2022年一季度公司发电量560.77亿千瓦时，比2021年重述后同期数据下降10.62%，主要原因是2021年资产整合后宁夏灵武电厂不再纳入计算范围，因而带动营收出现调整性降低。剔除资产整合因素影响后，发电量及上网电量可比口径分别增长2.09%和1.98%。公司一季度市场化交易电量比重达到 85.75%，较 2021年全年提升 21.95个百分点，实现了可比口径的量价齐升，叠加一季度动力煤价格较2021年显著回落，公司净利润由负转正，环比增加72亿。

参股煤炭企业增厚投资收益，认购福新发展拓展新能源布局。2022年一季度公司投资收益11.79亿元，同比增加518.09%，联营企业主要为福新发展（31%）及华电煤业（13%）、宁夏银星煤业（50%）等，2022年一季度煤价高位运行，华电煤业一季度净利润18.90亿，同比增加222%，增厚公司投资收益。此外，公司参股新能源企业华电福新发展，2020年6月以来福新发展完成了总装机2500万千瓦、总资产近1700亿元的风光电资产重组，跻身成为国内领先的新能源发电运营商之一，有望乘新能源东风为华电国际进一步增厚利润。

煤炭增产增供叠加长协履约率提高，二季度盈利有望进一步改善。

一季度煤炭加强增产增供，2022Q1我国原煤产量10.84亿吨，同比增长10.3%，其中3月实现原煤产量3.96亿吨，同比增长14.8%。

4月国常会提出新增煤炭产能3亿吨，后续煤炭现货价格有望进一步下移。此外， 5月1日起将执行煤炭长协价格，长协履约率提高将进一步成本端压力。据测算，假设长协比例提升10%，燃煤度电成本下降约0.02元/千瓦时，若二季度发电量与去年同期持平，华电国际二季度或将释放净利润5.30亿元，盈利有望进一步改善。

盈利预测和投资评级 华电国际是中国最大型的综合性能源公司之一，二季度煤价下行叠加长协比例提升有望显著改善公司盈利。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为1052.38/1079.45/1117.51亿元，同比增速分别为1%/3%/4%，归母净利润分别为39.77/45.97/50.63亿元， 同比增速分别为180%/16%/10%，2022-2024年PE 分别为9.33/8.07/7.33，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险；煤价波动风险；电力需求不及预期；电价下滑风险。