报告关键要素:2022年7月28日晚间，公司发布2022年半年度业绩快报。2022H1，公司实现收入50.98亿元（同比+82.79%），归母净利润5.85亿元（同比-4.07%）。
投资要点: 受疫情超预期的影响，利润同比轻微下滑。2022H1，公司实现收入50.98亿元（同比+82.79%），收入大幅增长主要是因为省代模式下收入确认方式改变所致；实现归母净利润5.85亿元（同比-4.07%），扣非归母净利润5.61亿元（同比-3.44%），由于上半年疫情超预期的影响，公司利润出现轻微下滑，但总体仍然呈现出较强的韧性。拆分季度来看，公司Q1/Q2营收分别同比+138.15%/+43.57% ， 归母净利润分别同比+23.26%/-21.22%。
黄金产品持续发力，在展销模式下黄金产品销售收入增长显著。公司进一步调整产品战略，确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向，不断加强对黄金产品的研发力度。2022H1，公司正式发布了周大生“非凡国潮”黄金文创IP 新品，推出“吉祥?布达拉”、“如意?普陀”、“遇见?国潮”三大系列产品；另外还携手《国家宝藏》推出“中国国宝艺术典藏金品”。在展销业务模式下，2022H1，黄金产品的销售收入同比增幅显著。
疫情影响线下门店业务，一定程度上抑制了加盟商补货需求。
（1）线下：受华东等地新冠疫情防控因素影响，部分区域的线下门店业务在Q2一度停滞，疫情的持续也一定程度上抑制了加盟商的补货需求。2022H1，公司自营线下业务实现收入5.67亿元（同比-12.29%），加盟业务收入38.03亿元（同比+140.4%）。截止2022H1，公司门店数量达到4525家，较2021年末净增加23家。
（2）线上：疫情期间，公司持续发力电商业务，2022H1实现电商业务收入6.04亿元（同比+38.93%）。
盈利预测与投资建议：公司作为国内黄金珠宝领先企业，近年来积极升级产品和门店形象提升品牌力，利用省代平台激发渠道发展活力的同时快速抢占市场份额。由于2022年受到疫情超预期的影响，我们预计，公司2022-2024年实现归母净利润同比增速分别为13%/25%/21%（调整前为20%/23%/21%），实现EPS 分别为1.27/1.59/1.92元/股（调整前为1.34/1.65/1.99元/股），维持“买入”评级。
风险因素：疫情复燃风险、竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。
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