苏泊尔:短期营收承压，盈利有所改善

事件：公司发布2022年半年度业绩快报，上半年实现营收103.2亿元，同比减少1.1%；实现归母净利润9.3亿元，同比增长7.8%。据此我们测算出公司Q2单季度实现营收47.1亿元，同比减少11.1%；实现归母净利润4亿元，同比减少9.4%。

lQ2营收有所承压。公司上半年营收同比略降，其中Q2单季度营收同比减少11.1%。分地区来看，预计内销整体实现了小幅增长。受到国内疫情反复影响，4-5月线下渠道大概率呈现下滑趋势。随着疫情的得控，预计6月线下表现有所恢复。线上渠道来看，得益于公司产品品类的拓展以及线上渠道的顺利转型，618期间公司整体表现较优。公司业绩快报称，根据第三方数据显示，公司在各品类上的市场份额均有不同程度的优化。此外，公司抓住了新兴渠道红利，在抖音平台上实现了较快的增长。外销方面，海外消费需求有所减弱叠加seb调整渠道库存，公司外销在连续两年高增长之后有所下降。

l盈利能力稳步改善。公司Q2盈利表现延续了Q1的改善趋势，毛利率呈现稳步修复的态势，上半年同口径下公司毛利率同比提升了3pp。受益于渠道变革、重新定价因素，我们推测公司内外销毛利率变现均有所优化。费用方面，公司加大终端促销费用等营销资源投入，销售费用率同比提升2.2pp；公司强化内部费用管控，运营效率提升，管理费用率、财务费用率同比共下降0.4pp。

l盈利预测与投资建议。公司作为小家电龙头企业，品牌、渠道等综合实力领先。受到疫情反复以及海外需求减弱影响短期营收承压。但长期来看，公司渠道转型稳步推进，产品品类稳步拓展，盈利能力稳步向好。随着疫情逐步得控国内销售稳步恢复，海外客户订单持续转移，预期公司长期经营稳步向好。预计2022-2024年EPS分别为2.8、3.18、3.6元，维持“持有”评级。

l风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期，行业竞争加剧风险。

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