圆通速递：创新求变，信息赋能，前景可期

勇于创新的综合物流服务商。 公司主营业务收入主要来自快递行业、货代行业、航空业务及其他行业。其创新基因主要表现在以下三个方面： 1、圆通速递正式成立于 2000年，成立不久便确立了“自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络相结合”这种相对创新的快递运营模式。 2、 2005年，圆通成为首家与淘宝网开展全面战略合作的快递企业，为中国快递业发展开拓了全新增长点——快递行业价格自此走低，快递业务量也逐步进入到井喷式发展的新阶段。 3、圆通于 2015年和 2017年分别布局航空业务及国际业务，为发展综合物流服务做铺垫。 2021年，货代业务和航空业务收入占公司营收的比例达到 9.76%和 3.40%。

快递行业：进入中低速增长阶段，价格竞争放缓。 电商增速放缓，快递行业也逐步由高速增长阶段迈向中速增长阶段，高基数叠加疫情影响，我们预计 2022年快递业务量增速为 12%-15%。快递行业（尤其是电商快递） 产品和服务同质化程度较高， 价格竞争成为很多公司扩大份额的主要手段。 2019-2021H1价格战愈演愈烈， 2021年，监管部门多次出台相关政策，整治快递业恶性价格战乱象，行业价格逐渐回归至合理水平。

几经浮沉，蛟龙再出海。 公司以数字化管理工具为依托，强化客户服务能力建设，持续改善客户体验， 产品竞争力和定价能力显著提升，客户结构明显改善，品牌溢价能力逐步增强。疫情影响之下，国际航空货运业务保持较高景气度，圆通国际充分受益。

航空货运及国际业务逐渐成为公司第二增长曲线。

盈利预测： 价格战放缓背景下，数字化建设带动产品服务质量提升，公司快递业务有望进入“量增价稳-成本续降-盈利转好-业绩兑现”的良性循环。 考虑到疫情反复之下，国际航空货运需求依然旺盛，该项业务经营业绩有望持续增长。 我们预计公司 2022-2024年EPS 分别为 1.00、 1.17、 1.40元。参考可比公司估值，我们给予公司 2022E 25x PE，对应合理目标价为 25元，给予“优于大市”评级。

风险提示： 疫情爆发导致公司业务无法正常运转、价格战卷土重来、业务量增速不及预期、人力成本大幅增加、油价波动。

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