巨星农牧2022一季报点评：Q1业绩短期承压，逆周期扩张有望受益于周期反转

事件:巨星农牧发布公2022年一季报：2022年Q1公司营业总收入7.35亿元，同比去年增长1.99%，归母净利润为-3.11亿元，同比去年下降234.63%投资要点： 周期底部猪价低迷，公司一季度业绩承压。报告期内，公司营业总收入7.35亿元（同比+1.99%），归母净利润为-3.11亿元（同比-234.63%）。春节后，随着猪肉消费需求放缓，生猪均价在12-13元/公斤的低位震荡，叠加俄乌战争后豆粕等饲料原料价格大幅上涨，生猪行业的养殖成本有所提升，养殖端利润两头受挤压，板块出现深度亏损。公司秉承谨慎性原则，计提减值损失1.3亿元，若剔除减值的影响，公司2022年Q1净利润为-1.8亿元。目前行业处于周期底部，在能繁母猪持续去化和高成本综合影响之下，猪价拐点正渐行渐近，公司在行业里成本把控较好，具有竞争优势。

布局生猪一体化产业链，协同优势明显。公司具备饲料加工和畜禽养殖较为完整的一体化产业链，集饲料生产、销售，畜禽育种、扩繁、养殖为一体，业务协同效应得到有效发挥。公司遵循成本、质量双可控的原则，保障饲料对内供给充裕、营养精准科学，并且对未来发展所面临的潜在问题充分评估，建立可行性高的应对措施，以实现饲料供应的连续性、高效性；在保障供应的基础上，公司持续对行业结构、客户需求进行探究，稳定客户关系,促进对外销售，力求将产能转化为最大营利。

公司逆周期扩张，出栏量稳定增长，有望受益于周期上行。公司于2020年11月募资28亿元加码生猪养殖，2022年4月发行可转债加强对生猪产能扩建的投入。产能扩建完成后，预计可增母猪产能8.6万头，出栏生猪225万头，从单头生猪资本开支分析，种猪场的投入约为769元/头，一体化养殖场投入约1979元/头。2021年公司逆势盈利2.59亿元，目前公司现金压力较小，资金安全性高，有望较为安全地度过猪价低迷期，随着未来产能持续释放，2022年出栏150万头生猪确定性较强，随着2023年猪价上行，公司盈利能力将大幅提升。

盈利预测和投资评级 生猪行业拐点将至，行业产能将加速出清，生猪价格将触底回升，板块估值处于底部区间。公司一体化产业链布局有利于降本增效，生猪出栏有望大幅提升，业绩弹性明显。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.54/22.15/20.85亿元，对应的PE 分别为60.42/4.19/4.45倍，给予“买入”评级。

风险提示 公司业绩不及预期风险；饲料原料大幅上涨并维持高位；非瘟疫病的风险；生猪价格长期持续低迷的风险；出栏量不及预期的风险等。