美的集团年报及一季报点评报告：家电龙头地位稳固，B端业务快速成长

报告导读美的集团发布 2021年报及 22年一季报，业绩符合我们的预期。公司 2021年/22Q1实现营业总收入 3434/909亿元，分别同比+20.18%/9.54%；实现归母净利润 286/72亿元，分别同比+4.96%/10.97%；实现扣非后归母净利润 259/70亿元，分别同比+5.34%/5.17%。其中，公司 Q4实现营业收入 804亿元，同比+18.34%；实现归母净利润 51.18亿元，同比-1.66%。

投资要点C 端收入增速上双，B 端业务快速成长1）分新业务板块拆分口径看，2021年智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人及自动化/数字化创新业务分别实现营业收入 2349/201/197/253/83亿元，分别同比+12.6%/43.5%/54.8%/22.8%/51.4%。公司 2021年 B 端业务收入同比+38.97%，收入比重相比 2020年提升 3.6pct 至 23.81%。2）公司 B 端业务打开新的成长空间，2021年美的家用空调压缩机销量达到 1亿台以上，全球市场份额提升至42%；机器人及自动化方面，KUKA 中国实现收入同比+48.4%，本土汽车客户同比+100%以上。根据 KUKA 公告，KUKA Q1接单量同比+42%，其中中国区接单量接近同比 100%的增长，实现息税前利润 430万欧元。

家电业务市场地位领先，原材料上行盈利略微承压。

1）从报表端收入口径看，2021年公司暖通空调/消费电器业务分别实现营业收入 1419/1319亿元，同比+17.05%/15.78%。根据产业在线数据，2021年公司空调出货量(内销+外销)同比+12%，对比行业出货量增速 8%。公司冰洗空业务保持市场领先地位， 2021年公司冰箱 /洗衣机 /空调线上市场份额分别为18.2%/33.7%/34.6%，线下市场份额分别为 14.5%/27.4%/36.0%。 2）公司2021/21Q4毛利率为 22.48%/18.15%，主要原因为原材料价格上升及会计准则变动；公司 21Q4毛销差为 12.84%，同比下降 0.83pct。公司 2021/22Q1销售净利率分别为 8.5%/8.0%，分别同比下滑 0.29/0.59pct。3）公司 Q4实现归母净利润 51.2亿元，同比-1.66%。21Q4归母净利润同比下降，主要原因系 20Q4投资净收益高导致同比基数高。

推行新一轮激励政策，有助于绑定核心人才1）公司推出新一轮股权激励计划，本次激励授予的股权数量占公司已发行股本总额的 1.56%，行权价格为 56.28元。2）本次激励计划分为三次行权期，每一次行权期的考核指标分别为 2022-23年加权平均净资产收益率不低于 20%、2024年度的加权平均净资产收益率不低于 18%、2025年度的加权平均净资产收益率不低于 18%。3）公司还推出限制性股票激励计划（占总股本 0.18%），第八期全球合伙人持股计划（计提专项资金 1.6亿元），有助于公司绑定核心人才，彰显公司长期的经营信心。

黑体楷体 盈利预测及估值美的集团是全球白电巨头，伴随海外业务 OBM 占比不断提升，国内渠道效率进一步提升，我们认为公司的白电业务的利润仍有进一步释放的空间。美的集团通过原有深耕家电的优势和数字化基础产业外溢，B 端业务为美的集团贡献新的成长点。我们预计 22-24年公司收入分别为 3740/4063/4411亿元，对应增速分别为 9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为 312/356/397亿元，对应增速分别为 9.32%/13.87%/11.58%，对应 EPS 分别为 4.47/5.09/5.67元。