哈尔斯：户外休闲场景驱动增长，自有品牌重整发力

受益于疫后户外休闲热潮的隐形细分龙头。公司为国内最大的保温杯制造商，是中国杯壶行业上市第一股，主营业务为多种不同材质杯壶研发生产与销售，产品矩阵丰富；近3年营收及净利润CAGR分别为10%/10.9%。

公司以出口代工起家，近年着重打造内销自主品牌建设，内外销齐发力，公司2021年内外销营收增速分别+34%/67%，收入规模达到历史最高水平，在22Q1增势延续，汇率同时带来利润弹性。

户外休闲场景高景气拥有产业链验证，相关中国产业链为全球核心。全球疫情反复下，兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐，风靡国内外，相关企业订单自20Q4起相继大幅趋势性增长。保温杯壶类产品以外观及功能性带来的消费品属性，受益于短途出行、户外运动增加而订单放量；另一方面，据相关公司公告，后疫情时代，以自带保温杯壶替代一次性或他人提供容器驱动行业规模增长。根据公司公告，2020年全球不锈钢保温杯市场规模约110.75亿美元，同增29.70%。

代工业务深入绑定大客户，重点发力国内自有品牌。公司代工业务客户包括YETI、PMI（星巴克、STANLEY）等。保温杯壶类产品具备消费品属性，消费频次较高。公司OBM业务现有四大自主品牌（哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO），覆盖中高端市场。公司逐步确立各品牌调性及未来发展策略，同时凭借多年国际品牌代工经验为自主品牌发展赋能，未来自主品牌业务增长可期。21年公司OBM收入占比18.5%，同增21.5%。

高成长低估值隐形细分龙头，具备强安全边际及高成长弹性。公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志（21-23年业绩目标1.35、1.76/2.29），自有品牌重点发力，占比有望持续提升。预计公司22-24年归母净利润分别1.95/2.74/3.48亿元，同比+43.7%/40.5%/27.3%，对应PE为10.95X/7.8X/6.13X。基于业务模式、同行对标，给予2022年15X-20X估值区间，当前具备较大修复空间首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。