苏文电能：EPCO一站式电能服务商，高速增长有望延续

1、公司简介：EPCO一站式电能服务商。公司主营业务为电网建设、居住区等项目的咨询、设计、设备生产、施工和运维管理。公司前五大股东持股占比达到70%，其中第一大股东持股比例超过43%，公司股权相对集中。根据公司年报，2021年度实现归母净利润3.01亿元，同比增长26.82%。营业收入构成方面，电力施工及智能用电服务是公司主要收入来源，2021年占比达74%。

2017-2020年，公司综合毛利率呈现增长态势，2021年毛利率同比下降1.15pct至28.28%。

2、电力设计行业：下游需求向好，公司业绩指标业内领先发用电量稳健增长，下游需求向好。根据中国电力企业联合会数据，2012-2021年间，全国电力工程投资完成额总体呈上升趋势，年均复合增长率达3.84%，电力建设投资也稳定在较高的水平。综合用电量方面，我国2021年全社会用电总量达83128亿千瓦时，较上年增加8018亿千瓦时，同比增速达10.7%。根据国家统计局数据，自2015年以来我国火电投资金额占比逐年缩小，新能源发电投资金额占比持续上升，清洁能源发电投资是电源工程建设中的主流。未来，随着太阳能、风能等新能源市场规模持续扩大，行业市场化程度进一步加深，民营企业市场机遇逐步扩大。

电力勘测设计行业规模大，公司业绩指标处于业内领先水平。电力勘测设计行业增长迅速，2016年-2020年，行业营业收入由1139亿元增至2116.6亿元，年均复合增长率达17%。在电力勘测设计行业新签订单及新增营收中，总承包行业占比较高，2020年占比达76%。公司收入、利润等指标处于第二梯队领先水平。

公司成长、盈利能力行业领先，费用率持续下降。公司成长能力业内领先，盈利能力处于业内较好水平。规模效应显现，近年来公司的期间费用率呈下降趋势。

3、造公司分析：打造EPCO全产业链，具备差异化竞争优势造打造EPCO全产业链，发力省内省外市场。公司提供EPCO全产业链服务，具备差异化竞争优势。综合来看，EPCO全产业链服务是公司突出优势之一。公司EPCO各板块业务保持良好增长，2021年电力施工及智能用电服务、电力设备供应及电力咨询设计收入增速分别达36%、60.19%、-1.37%。毛利率方面，电力咨询设计业务保持较高水平，2021年达49%。

公司深耕江苏市场多年，并于2015年成功获得送变电工程专业乙级资质，从而一举跃入行业第二梯队。公司在江苏省内13个省辖市的业务地域已实现业务全覆盖。2017-2021年，公司省外业务营收从0.15亿元增至1.3亿元，在公司总营收中的占比从3.23%增至6.98%。公司客户质量较高、客源稳定，与国家电网等大型企业建立了良好的合作关系。

IPO募投项目、资质提升、建立子公司，夯实主业。IPO募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务，有望进一步提升公司盈利水平。“苏管家”项目预计每年为公司带来约900万元净利润。2021年，公司承装类资质由三级升级为二级，可承接330kV及以下电压等级电力设施的相关服务。设立常州子公司光明顶及合资公司思贝尔电气，打造新的盈利增长点。

积极响应国家号召，打造工业互联网平台。公司响应国家号召，凭借自身在电力行业多年的耕耘与经验积累，逐步打造了苏文电能能源互联网平台——富兰克林云。富兰克林云平台功能齐全，应用场景广泛。

首次授予限制性股票，一季度新签订单翻倍增长。公司推出2021年股权激励计划，业绩考核目标以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入复合增速不低于25%。根据公司一季报披露，今年一季度新签订单6.5亿元，同比增长101%。

增发募资，投资设备生产基地、研发中心等。拟增发募资13.9亿元，投资设备生产基地、研发中心、补充流动资金。其中智能电气设备生产基地项目（计划建设期36个月）、研发中心建设项目（计划建设期为24个月）、补充流动资金分别投入募投资金8.6、1.2、4.2亿元。

4、投资建议：EPCO一站式电能服务商，高速增长有望延续，首次覆盖给予增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到3.9、5.2、6.8亿元，同比增长31%、31%、31%，对应估值15、12、9倍。公司各业务板块发展良好，提供EPCO全产业链优势，具备差异化竞争优势；立足江苏市场，不断辐射全国；IPO募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务，有望进一步提升公司盈利水平；推出股权激励计划，彰显未来发展信心。

5、风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；募投项目落地不及预期；市场竞争风险。