丰林集团：资产减值、成本上升拖累短期业绩，人造板龙头产能稳步扩张

事件：丰林集团发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入20.66亿元，同比增长18.73%；归母净利润1.68亿元，同比下降2.83%；扣非后归母净利润1.47亿元，同比下降4.23%。其中2021Q4当季公司实现营业收入5.90亿元，同比增长15.49%；归母净利润0.66亿元，同比增长1.85%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比下降12.49%。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入3.76亿元，同比下降3.69%；归母净利润0.32亿元，同比增长79.04%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长52.96%。

人造板业务稳步成长，产能逐步投放推动持续发展 分业务看，2021年公司人造板业务实现营收19.6亿元，同比增长14.0%；林木业务实现营收0.76亿元，同比增长18.4%。在原材料价格上涨及疫情反复扰动下，公司积极优化产品结构，并推动生产效率不断提升。另外，公司钦州年产50 万立方米超强刨花板项目已实现首板下线，预计2022年逐步落地投产，为公司持续发展助力。同时，公司在营业造林方面不断优化树种结构、提高林分质量和抗风险能力。

会计准则调整叠加原材料上涨，盈利能力短期有所影响 盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为13.88%，同比下降12.50pct。毛利率大幅下滑主要系公司执行新会计准则，将履约过程中产生的运输、包装及装卸成本由销售费用转计为营业成本所致，同时原料成本上涨也对毛利率产生影响。2022Q1公司毛利率为15.75%，同比下滑9.12pct。 期间费用方面，21年公司期间费用率为5.46%，同比下降12.56pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.68%/6.22%/-1.44%/1.30%，同比分别-8.79/-1.71/-2.06/-0.10pct，销售费用率下降与公司将履约过程中产生的运输、包装及装卸成本由销售费用转计为营业成本所致。22Q1公司期间费用率为8.37%，同比下降12.66pct。同时，2021年公司对池州丰林和丰林化工两个子公司进行了合计约 3100 万元的商誉减值。综合影响下21年公司净利率为8.09%，同比下滑1.43pct；22Q1公司净利率为8.40%，同比增长3.92pct。

投资建议：公司产品结构不断优化，产能持续升级和扩张。我们预计丰林集团2022-2024年营业收入为23.79、27.51、31.51亿元，同比增长15.13%、15.64%、14.54%；归母净利润为2.07、2.57、2.98亿元，同比增长23.26%、24.40%、15.79%，对应PE为15.6x、12.6x、10.9x，给予买入-A的投资评级。

风险提示：产能投放不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。