天融信2021年年度报告点评：网安主业稳健增长，新场景布局成效显著

事件：公司于2022年4月28日收盘后发布《2021年年度报告》、4月29日收盘后发布《2022年一季度报告》。

点评：剥离电线电缆业务，网络安全主业同比增长18.33%2021年，公司营业收入同比下滑，主要系公司实施重大资产出售，不再从事电线电缆业务。公司网络安全业务实现收入33.52亿元，同比增长18.33%，剔除同天科技的影响后，实现收入33.13亿元，同比增长36.42%，新增订单金额同比增长48.09%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降52.59%。分产品看，基础安全产品、大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务收入分别为22.52、3.89、4.31、2.76亿元。国产化方面，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用，国产化业务收入5.6亿元，占比超过15%，同比增长近10倍。

加强研发完善新业务布局，渠道营销策略成效显现2021年，公司研发费用为8.03亿元，同比增长47.35%，主要用于夯实基础网络安全业务，布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务的技术及产品。公司销售费用为7.19亿元，同比增长33.56%，主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展，销售人员数量增幅为15.89%，渠道销售人员占比10.91%。公司加速推进全行业营销布局，营业收入在政府行业同比增长91.26%，金融行业增长69.90%，医疗行业增长69.34%，政法行业增长61.60%，运营商行业增长59.63%，教育行业增长45.69%。

22Q1营业收入快速增长，新场景已具备领先优势2022年第一季度，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长42.80%，主要系公司经过前期的投入，已完成在网络安全、大数据和云服务三大业务上的全面布局，尤其在新方向、新场景方面具备领先优势，以及上年度较大幅度的新增订单（不含2021年度业绩快报修正公告中披露的调减收入对应的合同）中部分在2022年第一季度实现收入。公司归母净利润为亏损0.65亿元，扣非归母净利润为亏损0.71亿元，亏损均同比收窄。

盈利预测与投资建议公司是中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商，连续22年位居中国防火墙市场第一，同时积极布局新方向新场景，持续成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为45.09、58.92、75.31亿元，归母净利润为6.79、8.93、11.48亿元，EPS 为0.57、0.75、0.97元/股，对应PE 为16.

14、12.27、9.54倍。考虑到公司的成长性和行业估值水平的变化，下调公司2022年的目标PE 至30倍，对应目标价为17.10元。维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情反复；网络安全与数据安全相关政策落地进度不及预期；新兴安全业务拓展不及预期；行业竞争加剧。