先惠技术2022年一季报点评：扩张费用前置致短期净利润承压，静待产能释放后盈利能力修复

事件 ： 2022年 4月 29日晚间公司发布 2022一季报。

投资要点? 营收高增，快速扩产费用前置致短期净利润承压： 2022Q1公司实现营业收入 2.91亿元，同比+93%；归母净利润 0.21亿元，同比+20%；扣非归母净利润为 0.08亿元，同比-33%。受益于动力电池厂高速扩产及在手订单逐步确认，公司营收快速增长；净利润承压主要系快速扩产费用前置所致， 2022年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达 7.2万平米，现有总产能达 20亿，我们预计 2022年底公司总面积达 14万平米，产能达 40亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。

规模增长驱动期间费用率下降，静待盈利能力修复： 公司 2022Q1毛利率为 23.7%，同比-9pct，环比+2pct；净利率为 6.7%，同比-5pct，环比+7pct。未来随公司高自动化产线议价能力提升，公司毛利率水平有望迎来拐点。规模增长驱动期间费用率下降，期间费用率为 22.2%，同比-0.6pct，其中销售费用率为 1.7%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）为 20.5%，同比+0.5pct，财务费用率为-0.03%，同比-0.5pct。

合同负债&存货大幅增长，订单充足保障业绩确定性： 截至 2022Q1公司合同负债为 2.37亿元，同比+409%；存货为 3.96亿元，同比+160%，表明公司订单充足， 2021年公司新签订单达 21亿元； 2022年 4月 6日，公司再次公告与宁德时代 2.89亿元（不含税）大订单。 2022Q1经营活动净现金流为-0.83亿元，主要系扩张导致员工人数增长使得薪酬、费用增长较多所致，为了匹配公司产能扩张，截至 2022年 3月底公司员工数量超过 3000人。

拟收购宁德东恒机械，实现产品拓品类&深化宁德合作： 先惠拟收购宁德东恒机械有限公司 51%的股权，切入锂电池模组结构件业务，形成“锂电池模组结构件+自动化产线”双轮驱动的产品布局，进一步彰显自动化优势；同时有助于进一步深化先惠与宁德的合作关系。

盈利预测与投资评级： 公司产能处于高速扩张中，我们维持公司 2022-2024年归母净利润为 1.97/3.15/4.70亿元，当前股价对应动态 PE28/18/12倍，维持“增持”评级。

风险提示： 新能源车销量低于预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于预期。