华菱钢铁：Q1盈利稳定，期待冷轧硅钢项目推进

事件 公司 4月 29日晚发布 2021年报与 2022年一季报，2021年公司实现营收1715.75亿元，同比增长 47.24%；实现归母净利润 96.80亿元，同比增长51.36%。2022年一季度公司实现营收 409.63亿元，同比增长 6.13%；实现归母净利润 21.11亿元，同比增长 2.82%。

评论 Q1业绩符合预期。Q1公司归母净利润环增 10.2%，毛利率环减 2.65pcts，主要系原材料价格上涨等因素。21年公司下属华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司净利润分别同增 37.58%、64.24%、68.22%，均创同期历史最好水平。公 司资 产负 债结 构不 断优化 ， 21年末公 司负 债率 较年 初减少5.26pcts，较历史最高值减少 34.62pcts；财务费用同减 56.03%；主要钢铁子公司年人均产钢突破 1500吨，处于行业领先水平。

拟投建中高牌号冷轧硅钢一期项目。为满足客户对中高牌号硅钢的需求，公司子公司华菱涟钢拟新建冷轧硅钢一期项目，投资额 31.4亿元，其中 60%为自有资金，40%为贷款；建设周期 32个月，计划 22年 6月启动。分两步实施：1）新建常化酸洗、20辊可逆轧机各一套及无取向退火机组；2）新建常化酸洗、连轧机组、无取向退火机组；一期项目整体实现年产 40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷。

品种结构进一步向中高端迈进。21年公司 13个大类品种 61个钢种替代“进口”，实现品种钢销量 1410万吨，占比 55%，较 20年提升 3pcts，持续推动品种结构升级。湘钢五米宽厚板厂回火炉、炼钢厂 RH 炉，涟钢高强钢二期项目热处理线、高端家电用 2#镀锌线快速建成达产，VAMA 二期项目建设快速推进，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。

盈利预测&投资建议 根据 22年一季度业绩，上调 22-23年营收 12%、13%，预计公司 22-24年归母净利润分别为 99.69亿元、104.45亿元、105.95亿元，对应 EPS 分别为 1.44元、1.51元、1.53元，对应 PE 分别为 4倍、4倍、4倍，维持“增持”评级。

风险提示 钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。