TCL科技：21年营收、利润高增收官，TCL中环、中尺寸面板接力成长

事件：2022年4月28日，公司发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营收1636.91亿元，同比增长113.05%，实现归母净利润100.57亿元，同比增长129.20%。2022年一季度，公司实现营收405.98亿元，同比增长26.18%，实现归母净利润13.53亿元，同比下降43.73%。

2021年半导体显示、新能源光伏及半导体材料双轮驱动，营收、利润高增收官。2021年分产品看，半导体显示业务实现营收881.0亿元，同比增长88.39%，毛利率为24.62%，新能源光伏及半导体材料业务实现营收411.0亿元，同比增长623.30%，毛利率为21.69%。半导体显示业务的快速增长主要受益于行业高景气度、公司产能规模增长及结构不断优化。新能源光伏业务则受益于新能源光伏行业发展机遇，8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升。

中尺寸投建产能，打造显示业务增长新驱动。一方面t3产线加速中尺寸转型，非手机类产品收入占比提升至41%。另一方面公司扩建的第6代LTPS LCD显示面板产线项目正加快建设，t9项目已完成厂房建设，预计2023年量产。后续其他厂商的新增产线都会晚于t9产线的投产和量产，我们认为公司将拥有提升市场份额和扩充产品线的先发优势。

2022年一季度面板价格短期承压，新能源光伏及半导体材料接力成长。一季报分产品看，半导体显示业务实现营收200.4亿元，同比增长15.3%，实现净利润3.4亿元，同比下降85.8%。TCL中环实现营收133.7亿元，同比增长79.1%，实现净利润14.6亿元，同比增长96.2%。根据 WitsView睿智显示调研官方微信公众号，受需求疲软、厂商减产力度不显著，各尺寸电视面板全数转跌，4月65寸电视面板单月跌幅达到8.28%，IT面板同样受到需求降温影响。尽管面板价格短期承压，但公司新能源光伏及半导体材料业务受益于国内政策推动分布式装机规模增长、海外能源加速转型以及晶圆厂扩产提速，我们认为TCL中环将接力公司未来营收成长。

盈利预测及投资评级。消费电子疲弱背景下，考虑到面板价格的下行压力以及短期产能扩张使得公司短期盈利承压，我们下调了公司的收入和利润预测，预计公司2022E-2024E年营业收入分别为1818.57/2127.61/2524.86亿元，2022E-2024E 年公司归母净利润分别为85.35亿元（下调44%）/127.23亿元（下调29%）/150.94亿元（新增），对应分别为0.61/0.91/1.08元/股。我们下调公司估值水平至9X 22年PE（此前为2021年PE 12倍），对应目标价5.47元（下调46%），维持“优于大市”评级。

风险提示：面板价格进一步下滑； LCD下游市场及手机终端市场需求波动；光伏产品需求不及预期；公司产线产能释放进度不及预期。