太极集团:国药入主深化改革，Q1营收保持增长毛利率有所提升

事件：太极集团发布2021年年报与2022年一季报，2021年公司实现营业收入121.5亿元（+8.4%）、归母净利润-5.2亿元（-891.88%）、扣非后归母净利润-7亿元（-25.60%）；2022Q1公司实现营业收入35亿元（+6.3%）、归母净利润1991.6万元（-20%）、扣非后归母净利润7119.3万元（+104.6%）。

点评：

21年营收保持增长，主营业务业绩改善。2021年公司实现收入121.5亿元（+8.4%），归母净利润-5.2亿元（-891.88%），归母净利润下降主要原因为：2020年利润主要为转让成都新衡生房地产开发有限公司95%的股权获得收益40,433.08万元，2021年度公司无重大资产转让收益。扣非后归母净利润为-7亿元（-25.60%），主要原因为：2021年公司实际控制人变更为国药集团后，对非主业和非盈利项目按照战略规划进行清理并拟暂停部分项目，对有减值迹象的资产计提减值准备3.66亿元，并计提员工设定受益计划1.43亿元，累计影响利润金额约5.09亿元。扣除上述因素后，扣非后归母净利润亏损约1.88亿元，比2020年减少亏损约3.67亿元，主营业务业绩有较大改善。2022Q1公司实现营收35亿元（+6.3%）、归母净利润1991.6万元（-20%），销售毛利率为45.37%，同比提升4.97pct。据公告，公司力争2022年营收同比增长15%，通过科学规划“6+1”战略规划产品线，重点抓好战略规划产品在销售环节的节本降费工作，提升盈利能力。

部分核心品种增长较快，推进供应链建设与终端开拓。2021年分业务来看，1）医药工业实现未抵销收入76.91亿元（+4.55%）。公司坚持主品发展战略，收入增长较快的核心产品有：藿香正气口服液实现销售收入9.20亿元（+33.6%）、急支糖浆实现销售收入2.77亿元（+74%）、洛芬待因缓释片（思为普）实现销售收入4.45亿元（+25%）、小金片实现销售收入3.42亿元（+30%），此外还包括盐酸吗啡缓释片（美菲康）、通天口服液、鼻窦炎口服液和六味地黄丸等产品。公司优化产品结构，积极开发新品新规，增加新品新规23个（含休睡眠品种10个）；2）医药商业实现未抵销收入72.96亿元，含批发59.89亿元和零售13.07亿元。公司积极完善供应链建设和开拓医院网络，报告期内新开发等级医院55家，基层医疗机构260家。公司稳步发展直营门店，创新新零售，积极培育线上运营商，开发线上B2B业务及第三终端诊所合作项目，布局主流医药电商C端平台，终端网络布局进一步加强。

聚焦医药主业，打造“一主两辅”发展战略。1）核心主线：充分发挥“太极（TAIJI）”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，充分挖掘传统中药、品牌产品、经典名方的市场价值，打造具有科技创新、智能制造等多优势的现代中药；2）并行辅线：打造以麻精药为特色的

化药与生物药生产基地；打造川渝地区医药商业领军企业。公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平。

盈利预测：公司品牌和品种资源深厚，国药入主创造契机，公司多方面推进经营整改措施，22Q1营收保持增长，毛利率有所提升。公司实施主品战略，推进供应链建设与终端开拓，有望实现中长期高质量发展。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.56亿元、163.67亿元和190.63亿元，归母净利润分别为3.78亿元、6.19亿元和7.26亿元，EPS分别为0.68元、1.11元和1.30元。

风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。