21年整体呈复苏、新开医美机构拖累Q4利润，22Q1叠加疫情影响出现亏损。1）2021年：收入yoy+27.42%/较19年+21.9%、归母净利yoy+31.97%/较19年+218.9%，业绩低于我们预期、主因新开医美机构拖累Q4利润（Q4收入/净利分别+15.3%/-68.23%），净利增幅较高受益于毛利率同比+2.86pct。2）分业务看，21年女装/医美/婴童收入分别占比46%/31%/22%、分别同比+27.86%/+37.84%/+20.05%。女装、婴童均恢复至疫情前水平、医美延续快速增长态势。3）22Q1：营收yoy+0.26%、归母净利亏损224万元，主因21年新开女装门店及医美机构导致费用增多、叠加疫情影响、致费用率同比提升9.8pct至57.5%。
女装业务：主品牌朗姿优化升级，线上收入大幅增长。21年女装收入同比+27.86%/较19年+11.9%/占比46%，22Q1受疫情影响收入同比-4.15%。1）分品牌看，朗姿贡献主要收入增长：21年朗姿占女装业务比例73%、收入同比+41%，取得较快增长，主要受益于21年对品牌进行全面升级，同时重构推出高性价比品牌L?NCY FROM25（悦朗姿）、培育超4年、产品季平均售罄率70%以上。2）分渠道看，线上、经销净开店、收入增长较快：21年线上/自营/经销收入分别占女装业务20%/66%/14%、同比增长41.7%/15.3%/103%，线上增长加快主因疫情后加大线上投入，经销增长较快主要受益于门店扩张，截至21年底女装门店共638家、净增30家（自营-25&经销+44&线上+11家）。3）毛利率回升，库存周转优化：21年女装毛利率同比+7.43pct至61.08%，主因20年低基数+高毛利经销渠道占比提升；截至21年末女装库存同比增长22.1%、存货周转天数同比缩短26天至333天。
医美业务：新开机构促收入增长，随着运营成熟、有望形成业绩贡献。21年医美收入同比+37.84%/较19年+78.2%/占比31%、22Q1同比+18.03%。分品牌看，21年米兰柏羽/晶肤医美/高一生收入分别占医美业务63%/23%/14%、分别同比增长34%/60.5%/25.3%。晶肤医美增速较高主要受益于21年新增9家机构，截至21年末共28家医美机构（净增9家），新增机构有效促进收入增长，但21年合计净亏损5918万元、对利润形成拖累，未来随着运营成熟、有望形成业绩贡献。21年医美毛利率同比-2.51pct至51.83%，主因低毛利非手术类收入占比提升。
童装业务：阿卡邦韩国市场优化渠道，线上、自营拉动增长，未来以Ettoi为国内主推品牌。21年童装收入同比+20.05%/较19年+8.1%/占比22%。截至21年末童装门店547家（韩国515+国内32家）、业务以韩国为主。21年韩国市场优化渠道、关闭部分低效店铺、增加线上直播和私域流量销售，自营、线上渠道保持较好增长，带动童装收入实现复苏；国内方面，童装尚处推广阶段、主要布局一二线城市，为更好适应国内消费者偏好，未来将国内主推品牌从阿卡邦调整为ETTOI，减少韩国跨境采购、提高自做货比例，以推动市占率提升。
盈利预测与投资评级：公司以高端女装起家，持续推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块，实现了从“衣美”到“颜美”的覆盖。21年业绩整体呈复苏，其中女装恢复增长、医美保持扩张、童装扭亏为盈。由于新开医美机构亏损叠加疫情影响短期业绩表现，22Q1出现亏损。我们认为随着新开机构运营成熟，未来有望形成业绩贡献，与此同时童装国内市场发力有望打开增长空间。短期考虑疫情影响，我们将22年归母净利润同比从35.6%下调至-28.4%，23-24年分别同比增长56.9%/25.6%，22-24年EPS分别为0.30/0.48/0.60元/股，对应PE 76X/49X/39X，下调为“增持”评级。
风险提示：疫情恶化、经济低迷、医美安全事故等。
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