太阳纸业：Q1盈利环比修复，成本优势下业绩弹性凸显

事件：公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收96.67亿元，同比增长26.48%；实现归母净利润6.75亿元，同比下降39.08%；基本每股收益0.25元/股。

盈利能力环比大幅改善。2022年一季度，公司综合毛利率为13.97%，同比下降9.47%，环比增加4.07%。公司期间费用率为6.16%，同比增加0.67%，环比下降1.71%，其中，销售费用率为0.4%，同比增加0.01%；管理费用率为2.52%，同比增加0.41%；财务费用率为1.33%，同比下降0.75%；研发费用率为1.91%，同比增加1%。报告期内，公司净利率为6.99%，同比下降7.55%，环比增加4.7%。报告期内，公司净利率同比快速下滑，主要是因为：公司大宗材料物资价格远高于去年同期水平，而产品价格表现弱于原材料。

行业盈利承压，公司林浆纸一体化成本优势凸显，竞争格局向好。

2021年下半年以来，文化用纸在双减背景下需求不振，成品纸价格表现弱于浆价，盈利能力持续恶化，日度毛利率由正转负，处于历史低位，截至2022年4月28日，双胶纸、双铜纸日度毛利率分别为-3.2%、-11.97%。行业整体承压，有利于中小企业出清。

同时，在下游成品纸积极开工及俄乌冲突带动下，22Q1纸浆价格快速上涨，带动文化用纸价格向上，公司具备充足自给浆产能，成本控制能力突出，盈利能力有望逐步修复。

投资建议：公司不断推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，市场份额料将持续提升，看好公司未来发展，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益 1.18/ 1.30/ 1.49元/股，对应PE 为10X / 9X / 8X，维持“推荐”评级。