完美世界2021年报及2022一季报点评：新游《幻塔》表现强劲，战略转型与出海助力22年业绩回弹

事件：1）完美世界21年实现营业收入85.18亿元，较上年减少16.69%。分业务来看，21年游戏业务营业收入74.2亿元，影视业务营业收入9.5亿元。21年公司研发费用22.11亿元，同比增加39.13%。21年实现归母净利润3.69亿元，同比减少76.16%。2）22Q1归母净利润为8.4亿元，同比上升80.99% ,其中游戏业务净利润8.64亿元，同比上升102.27%；影视业务净利润为0.22亿元。

游戏业务：21年战略转型及产品迭代周期导致业绩承压。随着转型升级成效落地，公司22Q1游戏业务扭转颓势，产品管线饱满助力净利润实现翻倍增长。1）《幻塔》上线首月流水近5亿，助力公司22年业绩增长。《幻塔》作为自研的首款MMO+二次元品类手游，首月新增用户破千万，将在22年持续释放业绩。

2）新老游戏衔接，《梦幻新诛仙》有望持续贡献业绩。该游戏于21年6月25日公测，21年累计流水近16亿元，实现经典IP 回合制赛道迭代升级。上线以来稳居IOS 角色扮演类游戏畅销榜单Top30，为公司贡献稳定业绩。3）产品储备丰富，聚焦“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道。《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《诛仙世界》《Perfect New World》 等多款游戏推进中。

出海战略：“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。《梦幻新诛仙》手游22年3月17日上线海外市场。《幻塔》手游将在海外多地测试，预计年内上线。随着战略调整和产品推广，游戏出海有望成为公司业绩增长的重要驱动力。

影视业务:《昔有琉璃瓦》等精品电视剧播出，口碑良好。公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《摇滚狂花》《特工任务》等影视作品制作发行中。

盈利预测、估值与评级：公司21年转型导致业绩承压，22年一季度显著回弹。

《幻塔》表现强劲，出海战略为公司带来显著增量，22年有望持续释放业绩。

考虑后续新游流水释放节奏，我们调整22-23年盈利至19.85/23.56亿元（对比上次预测-6.0%/-8.5%），新增24年盈利25.80亿元，维持“买入”评级。

风险提示：游戏流水增长不及预期，行业政策收紧，买量成本持续上升。