川环科技公司动态点评：21年营收稳定增长，降本增效+产能加码有望助力公司净利润回升

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收7.76亿元，同比+14.62%；归母净利润1.05亿元，同比-6.91%；其中Q4单季实现营收2.42亿元，同比+3.36%；归母净利润0.36亿元，同比-12.25%。

2022年第一季度公司实现营收1.93亿元，同比+11.22%；归母净利润0.21亿元，同比+2.81%。

对此我们点评如下：收入端：21年营收同比+14.62%，保持稳定增长，22Q1营收同比+11.22%，增速短期承压。分业务来看，2021年汽车燃油系统软管业务收入2.23亿元，同比+10.01%；汽车冷却系统软管业务收入4.29亿元，同比+12%；汽车附件系统及制动软管业务收入0.43亿元，同比+34.3%；摩托车软管业务收入0.7亿元，同比+25.05%。

22Q1公司实现营收1.93亿元，同比+11.22%，营收增速相较于21年下降3.4pct，主要是因为22年国内多地疫情频发，导致汽车端的生产和销售、物流运输受到阻碍，公司车用胶管产品的销售也受到一定影响，营收增速短期承压。

毛利率：21年毛利率同比-5.4pct，主要原因是上游原材料价格上涨再叠加运输成本上升，22Q1毛利率环比+1.74pct，环比开始改善。21年公司毛利率为25.21%，同比-5.4pct。毛利率下降主要有两方面原因：一方面，上游原材料价格上涨较快，21年受国际、国内石油价格影响，公司产品主要原材料价格上涨，产品制造成本上涨7766.22万元，增长16.61%；另一方面，因市场需求变化，公司急件增加，再叠加石油价格上涨，公司运输成本增加768.82万元，上涨51.85%。

22Q1公司毛利率为20.41%，同比-7.9pct，环比+1.74pct，环比开始改善。

利润端：21年全年净利润1.05亿元，同比-6.91%，22Q1净利润同比+2.81%，同比增速转正。21年公司实现归母净利润1.05亿元，同比-6.91%，净利润下滑的主要原因为原材料价格上涨和运输成本上升，此外研发费用的增加也使得净利润进一步承压（21年研发费用率同比+0.48pct）。

22Q1归母净利润0.21亿元，同比+2.81%，继21年下半年净利润连续两季度同比负增长后，公司净利润增速开始转正（21Q3和21Q4净利润同比增速分别为-39.52%和-12.25%）。

公司通过技术改造、提高自产比例降本增效，积极应对原材料价格上涨。

公司车用胶管产品生产的主要原材料为各类合成橡胶，21年橡胶价格波动受上游石油、天然气价格变动影响较大。面对原材料价格上涨带来的成本上升压力，公司结合在行业内积累的经验，持续推进精细化生产、技术改造等，进行节能降耗、降本增效工作。此外，公司加强与战略供应商的合作，强化公司内部技术创新，持续提升关键原材料的国产化比重。公司加大了原来外购外协件改为自产的力度，如一些塑料接头、O 型圈、密封圈等，减少中间环节和采购成本，不仅迎合了客户总成化的要求，还最大程度的化解原材料、能源等价格上涨所带来的成本上升。我们认为随着公司降本增效进程的推进，公司毛利率有望修复，产能持续加码，积极满足下游客户需求。公司客户覆盖面较广，疫情地区客户暂时的停工停产未对公司带来影响，相反，非疫情地区的客户（比亚迪等）由于受疫情地区零部件供应商的影响，加大了对公司下达订单倾斜的力度，因此疫情对公司整体订单的影响较小，下游客户需求不减。公司为了满足客户的需求，积极扩大橡胶软管产能，新征土地200亩投资建设“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目。该项目总产能预计为10000吨，目前项目一期新厂房已经建成，2022年上半年将投入生产。我们认为随着一期项目的投产和后续二期项目的建设，未来公司产能将快速增长，为公司产品销量和市场份额的提升贡献较大助力。

投资建议及盈利预测：公司盈利能力受到上游原材料上涨影响短期承压，我们认为未来随着公司降本增效工作的持续推进，再叠加公司新产能的释放，公司净利润有望回升。预计公司2022-2024年营业收入分别为11.24、14.67、18.78亿元，归母净利润依次为1.6、2.

13、2.96亿元，对应当前市值，PE 依次为16、

12、8倍。维持“增持”评级。

风险提示：国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。