欧派家居：零售端延续亮眼表现，2022Q1收入增长超预期

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入41.44亿元，同比+25.6%；实现归母净利润2.53亿元，同比+3.88%，扣非后归母净利润2.34亿元，同比+11.99%。

点评： 衣柜木门增长亮眼，公司2022Q1收入表现超预期。分渠道看，2022Q1公司直营店/经销店/大宗业务分别实现收入1.23/32.23/6.73亿元，分别同比+51.15%/+34.10%/-6.98%。零售渠道保持稳健增长，经我们测算2022Q1公司零售端同比增长约34%，大宗渠道则受地产端压力及公司严格甄选工程项目管控风险影响略有下滑。利润端，受去年同期政府补助及投资收益等非经常性收益基数较高影响，2022Q1公司归母净利润增速同比趋缓，扣非后归母净利润同比增速为+11.99%。

原材料价格上涨等多重因素影响，公司毛利率承压。2022Q1公司毛利率同比-2.54pcpts 至27.66%，较2021Q4环比-1.33pcpts。原因主要为

（1）原材料价格持续上涨；

（2）低毛利率的配套品业务收入占比提升。后续随着公司对产品适度提价对冲原料成本上涨，公司毛利率压力有望得到缓解。期间费用率同比-1.52pcpts 至20.41%，其中销售费用率-0.56pcpts至9.13%，管理费用率-0.44pcpts 至12.06%，财务费用率-0.53pcpts 至-0.78%，综合影响下，2022Q1公司净利率同比-1.31pcpts 至6.08%。

渠道整合汰换造成门店数量短期减少，衣柜木门增长亮眼。公司于年初对部分经销商进行优化及对部分门店进行整合，致使2022Q1公司橱柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼木门门店分别较2021年末-10/-58/-15/+5/+1家至2449/2143/974/810/1022家。我们认为单店收入提升成为Q1各品类增长的主要驱动力。分品类看，2022Q1公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别实现营业收入13.24/23.20/1.67/2.18亿元，分别同比+5.13%/+40.85%/+1.19%/+32.29%。

投资建议：2022开局优异，整装大家居发力全年可期。公司2022开年顶住多方压力实现靓丽增长表现，随着整装大家居战略的快速落地及不断深化，全年经营表现有望再创新高。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.24/39.17/45.69亿元，对应当前市值PE 分别为20/17/15X，维持“买入”评级。

风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。