恩捷股份：单平净利持续上行，全年产能持续扩张

投资要点：

事件：

恩捷股份 2022Q1实现营收 25.9亿元， 同比+79.6%， 实现归母净利润 9.2亿元， 同比+111.9%， 扣非归母净利润 8.8亿元。 同比+116.9%， 22Q1毛利率48.5%， 同比持平， 环比-4.5pct。 2021年公司实现营收 79.8亿元， 同比+86.4%，实现扣非归母净利 25.7亿元， 同比+159.2%， 毛利率 49.9%， 同比+7.2pct。

全年出货继续高增， Q1单平净利上行。 Q1隔膜行业供不应求， 估算公司出货 11亿平， 环比 Q4提升约 1亿平， 预计 Q2出货仍有一定提升。 全年出货量有望超 50亿平。 Q1单平净利约 0.8元/平， 考虑年终奖金等因素， 还原后单平净利或超 0.9元/平， 环比继续提升。 预计下半年隔膜供需仍然紧张，单平利润有望持续上行。

2021年产能产量全球第一， 持续扩张稳固龙头地位。 2021年底公司在上海、 无锡、 江西、 珠海、 苏州等地的隔膜生产基地产能规模达 50亿平， 出货量超 30亿平， 产能产量均位居全球第一。 公司将继续保持产能扩张， 今年预计扩产 25条， 明年预计扩产 30条。 公司今年投产项目主要包括重庆项目、无锡项目、 江西项目、 苏州捷力项目等， 亿纬合资项目、 海外匈牙利项目、宁德合资项目均在推进。 估算公司 2021年全球市占率 31%， 2025年目标全球市占率 50%。

投资建议： 预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为 50.9亿元、 74.6亿元、108亿元， 相当于 2022年 34倍的动态市盈率， 首次覆盖给予“买入-A” 的投资评级。

风险提示： 新能源汽车销售不及预期、 扩产进度不及预期。