捷昌驱动:股权激励绑定核心团队，盈利能力有望快速修复

事件：公司发布限制性股权激励计划草案，拟授予激励对象的限制性股票数量为280万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额3.82亿股的0.73%。拟授予193名核心技术、业务人员280万股，价格15.94元/股。 核心观点：股权激励绑定核心团队，盈利能力有望快速修复。公司从单一成长型的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。2021年美国疫情缓解后，智慧办公B端需求复苏拉动公司收入快速增长，但盈利能力受到关税、汇率、原材料涨价、LEG（海外并购子公司）亏损等多重因素压制。随着近期人民币汇率贬值，大宗与海运费回落，盈利能力有望快速修复。

股权激励有利于绑定核心团队。 股权激励解锁考核条件分为两种，一是以2021年营收为基数，2022~2024年收入增速分别不低于30%/67%/100%；二是以2021年扣非后净利润为基数，2022~2024年扣非后净利润（并扣除股权激励费用）增速分别不低于20%/40%/60%。股权激励业绩目标彰显了公司对未来发展的信心，股权激励计划也有利于绑定核心团队，调动员工积极性。

人民币兑美元汇率贬值将拉动公司收入与毛利率提升。 近期人民币汇率快速贬值，2022年4月18日至5月10日，美元兑人民币即期汇率从6.370 上升至6.735，人民币贬值幅度为5.7%。公司出口结算以美元计价，原材料以人民币计价，贬值后外销收入将增加，外销毛利率也将提升。公司2021年出口20.45亿元，剔除LEG并表后为18.20亿元，占公司2021年总收入69%。不考虑汇兑损益与2022年营收增长，仅考虑汇率贬值，以2022年人民币结汇6.735元，2021年均价6.45元为基数，测算汇率贬值将拉动2022年净利润增速达到24%。

对美出口关税如若被豁免或减免，将增厚公司业绩。 公司对美出口自2020年8月7日被复征关税，税率为25%，2021年对美出口被加征1.59亿关税，2021年净利润2.7亿，加征关税金额相当于2021年净利润的59%，盈利能力大幅下降。2022年5月11日，新华社官方公众号披露，美国总统拜登10日表示，美国政府正在讨论是否取消特朗普政府时期对华加征的关税，但尚未就此作出决定。我们判断如若关税被豁免或者减免，将增厚公司业绩。另外，公司在马来西亚投建工厂，产能处于爬坡阶段，后续马来西亚工厂将承担对美出口的部分产能，也有望规避部分关税。 投资建议：不考虑关税豁免，预计公司2022-2024年收入为36/44/55亿，同比增速分别36.9%/23%/24.2%，净利润为4.1/5.9/7.8亿，同比增速分别为51.7%/43.7%/32.8%，对应PE分别为29X/20X/15X，给予“买入-A”的投资评级。

风险提示：美国经济衰退影响终端需求，人民币兑美元汇率波动的风险，关税豁免具有不确定性，“LEG”子公司整合低于预期，原材料价格继续上涨。